מהי הערכת SOTP (סכום החלקים)?

סכום החלקים (SOTP) הוא שיטת הערכת השווי של החברה בה כל אחת מחברות הבת של החברה או מגזר העסקים שלה מוערכות בנפרד ואז כולם מתווספים יחד כדי להגיע לערך הכולל של המשרד.

מרבית החברות הגדולות פועלות ביותר מעסק אחד. הערכת שווי של חברה מגוונת מחייבת הערכות שווי נפרדות לכל עסקיה ולמטה התאגידי. שיטה זו להערכת שווי חברה לפי חלקים ואז להוסיף אותם ידועה בשם SOTP או צורתם המלאה סכום הערכת החלקים, והיא נהוגה בדרך כלל על ידי אנליסטים וחברות בשוק המניות עצמם. (פשוט :-))

סכום הערכת החלקים (SOTP) פשוט יותר 

הבה נבין את סכום הערכת השווי של חלקים תוך שימוש בדוגמה של חברת קונצרן גדול (טיקר MOJO) המפעילה את המגזרים העסקיים הבאים.

הערכת SOTP של MOJO Corp.

טכניקות הערכת השווי הנפוצות הן הערכות שווי יחסית, ניתוח רכישות השוואה וניתוח DCF. ניתן ליישם טכניקות אלה לערך MOJO Corp; עם זאת, לפני שנעשה זאת, הבה נענה על השאלות הבאות -

האם ליישם את הגישה של תזרים מזומנים מוזל על ערך MOJO?

• • כן אתה יכול. עם זאת, אם תעשה זאת, ההערכה תהיה טכנית לא נכונה.
  • סיבה - ניתן להשתמש במודל פיננסי של DCF כדי להעריך פלחים כמו מכוניות, נפט וגז, תוכנה ומסחר אלקטרוני. עם זאת, בדרך כלל מעריכים את הבנקים לפי גישת השווי היחסי (בדרך כלל מחיר לסך) או בשיטת הכנסה שיורית.

האם ליישם את גישת הערכה יחסית על ערך MOJO?

• • כן, אתה יכול לעשות זאת. אך האם לדעתך מתודולוגיית הערכת שווי אחת כמו יחס PE, EV / EBITDA, P / CF, מחיר לספר ערך, יחס PEG וכו 'מתאימה להערכת כל המגזרים? ברור שזה יהיה שוב לא תקין מבחינה טכנית.
  • סיבה - אם פלח המסחר האלקטרוני אינו רווחי, החלת מכפיל PE שמיכה לצורך הערכת כל המגזרים לא תהיה הגיונית במיוחד. כמו כן, הבנקים מוערכים כראוי באמצעות גישת מחיר לספרה מאשר המכפילים האחרים הזמינים.

מה הפתרון?

הפיתרון הוא להעריך את החלקים השונים של העסק בנפרד ולהוסיף את הערכים של החלקים השונים של העסק יחד. זהו סכום חלקים או הערכת שווי SOTP.

כיצד אנו מיישמים את הערכת סכום החלקים במקרה של MOJO?

על מנת להעריך את הקונגלומרט כמו MOJO, ניתן להשתמש בכלי הערכה שונים כדי להעריך כל פלח.

• • הערכת שווי פלחים לרכב - ניתן יהיה להעריך בצורה הטובה ביותר את פלח הרכב באמצעות יחסי EV / EBITDA או PE.
  • הערכת פלח נפט וגז - עבור חברות נפט וגז, הגישה הטובה ביותר היא להשתמש ב- EV / EBITDA או P / CF או EV / boe (EV / חביות מקבילות נפט)
  • הערכת פלח תוכנה -  אנו משתמשים במכפיל PE או EV / EBIT כדי להעריך פלח תוכנה 
  • הערכת שווי מגזר הבנק -  בדרך כלל אנו משתמשים בשיטת P / BV או בשיטת הכנסה שיורית כדי להעריך את מגזר הבנקאות
  • פלח מסחר אלקטרוני - אנו משתמשים ב- EV / מכירות כדי להעריך את פלח המסחר האלקטרוני (אם המגזר אינו רווחי) או מספר רב של EV / מנוי או PE

אם אתה חדש במתודולוגיות הערכת שווי יחסית, אתה יכול לקרוא את המאמרים הבאים כדי לשפר את הלמידה שלך בנושא הערכות שווי -

• שווי הון לעומת מתודולוגיות שווי ארגוניות
• ניתוח חברות דומה

סכום של הערכת חלקים (SOTP) דוגמה - ITC

הבה נשתמש ב- SOTP ב- ITC Ltd, שהיא תאגיד גדול שממוקם בהודו. ל- ITC נוכחות מגוונת בסיגריות, מלונות, קרטונים וניירות מיוחדים, אריזות, חקלאות עסקית, מזון ארוז וקונדיטוריה, טכנולוגיית מידע, ביגוד ממותג, טיפוח אישי, נייר מכתבים, גפרורי בטיחות ומוצרי FMCG אחרים.

ITC היא אמנם מובילת שוק מצטיינת בעסקים המסורתיים שלה: סיגריות, מלונות, קרטונים, אריזות וייצוא אגרי, אך היא צוברת במהירות נתח שוק גם בעסקים המתהווים שלה: מזון ארוז וקונדיטוריה, ביגוד ממותג, טיפוח אישי ונייר מכתבים. .

מכיוון שכל אחד מעסקי ITC שונה בתכלית מהאחרים בסוגו, מצב ההתפתחות שלו ואופיו הבסיסי של פעילותו, ולכן האתגר של אנליסטים נעוץ בעיצוב מודל העוסק בערך לכל אחד מהעסקים הייחודיים לו. ואז מגיעים לערך עבור החברה כולה.

להלן פרטי המגזר של ITC

(נ"צ הנתונים שנלקחו הם מהדוחות השנתיים 2008-09 ואינם משקפים את הביצועים הנוכחיים בפירוק מגזרי ITC בע"מ. יש להשתמש במחקר מקרה זה של הערכת שווי ITC למטרות חינוכיות ואינו מתייחס לכל סוג של ייעוץ השקעות. )

הבה נשתמש כאן בגישת סכום החלקים - הערכת SOTP

קטע 1 - הערכת פלח סיגריות

סיגריה היא עסק הליבה של ITC ותורמת ההכנסות העיקרית. היא תורמת יותר מ -65% מסך ההכנסות שנוצרו, ו -68% מהרווחים נוצרים על ידי מגזר זה בלבד.

שלב 1 - הבנת מאפייני המפתח של פלח סיגריות

• • • מעמד המונופול של ITC בתעשיית הסיגריות
    • הגידול בנפח של ITC של 3.7% היה כפול מזה של הענף ב -15% האחרונים
    • צמיחה מהירה יותר בהתחשב בחדירת סיגריות נמוכה.

שלב 2 - בחירת קבוצת עמיתים מתאימה - עמיתים הודים

• • • גודפרי פיליפס: שחקן חזק בפלחי המחירים האמצעיים
    • תעשיות VST: הקצה התחתון בשוק
    • תעשיות GTC: הקצה התחתון בשוק

הנתונים שלהלן משקפים את נתח השוק ונתח הערך של מגזר זה.

שלב 3 - ניתוח הערכות השוואה של חברות עבור עמיתים הודים אלה.

בעיה מעשית בזיהוי עמיתים - כפי שניתן לראות מהתרשימים שלעיל ל- ITC יש מונופול ברור בתחום הסיגריות (נפח וגם נתח ערך). כיצד נוכל להשוות בין הערכת השווי של תחום ה- ITC לבין הערכת השווי של עמיתים קטנים בהרבה? עם זאת, עלינו לחפש עמיתים גלובליים שעשויים להיות בגודל דומה.

שלב 4 - בחירת קבוצת עמיתים מתאימה - עמיתים גלובליים

להלן רשימת עמיתים העולמיים של מגזר הסיגריות ומכפילי הערכתם -

שלב 5 - זיהוי מתודולוגיית הערכת השווי המתאימה ביותר

מכפיל הערכת השווי המתאים ביותר להערכת פלח סיגריות של ITC הוא P / E או EV / EBITDA Multiple

קטע 2 - הערכת פלחי מלונות ITC

תורם 8% בלבד למכירות אך כ 18% תרומה ל- EBIT.

שלב 1 - מאפייני המפתח של מגזר המלונות

• • • נכסים עתירי נכסים ויש להם עסק בתקופת הריון ארוכה.
    • שוליים גבוהים

שלב 2 - זיהוי עמיתים רשומים במגזר המלונות

שלב 3 - בחר מכפיל שווי מתאים 

לצורך הערכת פלח המלונות ניתן להשתמש בהערכת מספר גישות כמו ערך ארגוני / חדר או PE או EV / EBITDA .

פלח 3 - הערכות שווי פלח נייר

תחום הנייר והאריזה תורם 5% מהמכירות ו -10% ל- EBIT של ITC.

שלב 1 - שימו לב למאפייני המפתח

• • • תעשיית הנייר היא עתירת הון ונוטה למחזורים גלובליים.
    • תעשיית הנייר ההודית מקוטעת
    • מרבית טחנות הנייר ההודיות קטנות (98% מהטחנות קיבולת של <50,000 טפ"א לעומת האידיאל של 300,000 טפ"א)
    • טחנות גדולות מהוות רק 33% מהתפוקה
    • נכסים עתירי נכסים ויש להם עסק בתקופת הריון ארוכה

שלב 2 - זיהוי השוואות המפתח

אין עמית הודי רשום גלוי

שלב 3 - בחר את מכפיל הערכת השווי המתאים

• • • העדיף את P / BV מכיוון שמגזר זה הוא מגזר עתיר נכסים וללא עמית הודי רשום גלוי
    • השוואה בין מכפילי P / BV לממוצע של העמיתים העולמיים עשויה להיות הגישה הנכונה

קטע 4 - קטע FMCG (ללא סיגריות)

תחום FMCG (ללא סיגריות) תורם 9% מהמכירות; עם זאת, מגזר זה אינו רווחי ומביא לשולי EBIT של -2%.

שלב 1 - זיהוי מאפייני המפתח 

• • • רווחים שליליים לא רווחיים

  שלב 2 - השוואות ברשימה הפועלות באותו קטע

שלב 3 - בחירת ריבוי הערכות נכון -

• • • ניתן להשתמש ב- EV / Sales או P / Sales כדי להעריך את החברה

מגזר 5 - הערכת פלח חקלאי

תחום החקלאות תורם 11% מהמכירות עבור ITC ותורם 4% מה- EBIT.

שלב 1 - זיהוי מאפייני המפתח

• • • תרומת הרווח של עסק זה קטנה מאוד (תרומת ה- EBIT נמוכה מ -4%)

שלב 2 - בחר עמית מתאים

• • • אין קבוצת עמיתים הרשומה לציבור

שלב 3 - בחר מכפיל שווי מתאים

• • • מספר רב של חקלאות צריך להתבסס על העובדה שמדובר בעסק מסחרי
    • אנו עשויים להשתמש במכפיל PE של פי 10 לצורך הערכת עסק סחורות חקלאי זה.

סיכום הכל ביחד - סכום החלקים - הערכת SOTP של ITC

להלן הטבלה המאחדת את הערכת השווי של כל 5 המגזרים. שימו לב כי התרחישים השונים משמשים להערכת הערך הבסיסי של ITC. עבור, למשל. אם משתמשים ב- Global Peers (PE) לצורך הערכת פלח FMCG, התרומה למחיר המניה היא 110 רופי למניה. עם זאת, אם היית משתמש ב- Global Peers (EV / EBITDA), התרומה הייתה בסך Rs105 / מניה.

הערכת השווי הסופית של החלקים היא =

Rs110 (סיגריות FMCG) + Rs21 (מקטע מלונות) + Rs25 (FMCG - סיגריות לא) + Rs15 (נייר ואריזות) + Rs3 (עסק חקלאי) + Rs13 (מזומן למניה) =  Rs187 למניה.

סכום הערכת החלקים - SOTP - תרשימי מפל

הניתוח שנעשה באמצעות סכום החלקים נראה מדהים ברגע שאתה משתמש בתרשי המפל כדי להעביר את הניתוח ללקוחות. להלן תרשים המפל של ITC Ltd. סכום הערכת חלקים.

הורדה - תרשים מפל ITC 

הנחת SOTP וגיוון

הנחת גיוון ידועה גם כהנחה בקונגלומרט, בדרך כלל נוצרת כאשר אתה מעריך חברה המשתמשת בסכום החלקים או ב- SOTP. זה קורה בגלל שמעריכים פלחים עסקיים מרובים כאשר אין מידע הולם על מדדים עסקיים וחוסר מיקוד ניהולי.

הנחות גיוון נעות בין 10% ל -30% באופן כללי. עם זאת, הוא עשוי להשתנות באופן משמעותי עבור מדינות ספציפיות. לדוגמה, בהודו, ההנחה על גיוון המשמשת ל- SOTP עשויה להיות גבוהה ככל 50%.

מגבלות סכום הערכת החלקים

• סכום החלקים או SOTP מסתמך על מידע הולם המסופק עבור כל פלח. עם זאת, ברוב הקונגלומרטים נציין כי אין מידע מספיק כדי להעריך כל פלח עסקי.
• הערכת שווי המגזר תחת SOTP תלויה בשלב המחזור העסקי שלה. לפעמים קשה מאוד למצוא מידע זה בגלל זמינות המידע המוגבלת.
• בעיה נוספת בסכום החלקים היא שיש סינרגיות וחסכון בעלויות הקשורים לתפקוד של כל קטע כאשר הם פועלים כחלק מקונגלומרט. בעת הערכת המגזר בנפרד, הסינרגיה והעלויות אינם זמינים.
• הערכת שווי SOTP יכולה להתממש במלואה רק אם ההנהלה מחליטה לפרק את המגזרים ולנהל אותם כחברה / יחידה נפרדים. עם זאת, הדבר הופך לבלתי אפשרי מכיוון ש"גודל החברה "ותגמול ההנהלה קשורים בדרך כלל באופן הדוק, וייתכן שהספין אוף אינו אינטרס אישי שלהם.

מה הלאה?

אם למדת משהו חדש או נהנית מהפוסט בנושא הערכת SOTP, אנא השאיר תגובה למטה. תגיד לי מה אתה חושב. תודה ותדאג.

פוסטים שימושיים

Original text

Contribute a better translation

---

• ערך ארגוני על פני מכירות
• הערכת שווי EV / EBITDA
• תעשיית יחס PE
• ערך הון לעומת הבדלי ערך ארגוניים
<