ארביטראז 'להמרה | אסטרטגיה | דוגמאות | סיכונים

הגדרת ארביטראז 'להמרה

ארביטראז 'להמרה מתייחס לאסטרטגיית המסחר בה נעשה שימוש על מנת לנצל את חוסר היעילות בתמחור הקיימת בין המניה להמרה, כאשר המשתמש המשתמש באסטרטגיה ייקח את המיקום הארוך בנייר הערך והמרה ואת המיקום הקצר במניה הרגילה הבסיסית.

זוהי אסטרטגיית מסחר קצרה וארוכה המועדפת על קרנות גידור וסוחרים גדולים. אסטרטגיה כזו כוללת נקיטת אסטרטגיה ארוכה בתחום ניירות ערך להמרה עם מיקום קצר בו זמנית במניה הרגילה הבסיסית, לצורך מיוון הפרשי תמחור בין שתי ניירות הערך. נייר ערך להמרה הוא כזה שניתן להמיר לצורה אחרת כגון מניה מועדפת להמרה אשר ניתנת לשינוי ממניית העדפה להמרה למניה / מניות רגילות.

מדוע להשתמש באסטרטגיית Arbitrage להמרה?

הרציונל לאימוץ אסטרטגיית ארביטראז 'הניתנת להמרה היא שהעמדה הארוכה-קצרה משפרת את האפשרות  לרווחים נעשית במידת סיכון נמוכה יחסית . אם שווי המניה יירד, סוחר הארביטראז 'ייהנה מהמצב הקצר במניה מכיוון שמדובר בהון עצמי והערך זורם לכיוון השוק. מצד שני, לאגרות החוב להמרה או לאגרות חוב יהיו סיכונים מוגבלים מכיוון שמדובר במכשיר בעל שיעור הכנסה קבוע.

עם זאת, אם המניה תרוויח ההפסד במיקום המניות הקצר יוגבל מכיוון שהוא יקוזז על ידי הרווחים בנייר הערך להמרה. אם המניה נסחרת בשווי ולא עולה או יורדת, נייר הערך להמרה או אגרות החוב ימשיכו לשלם שיעור קופון קבוע שיקזז את עלויות החזקת המניה הקצרה.

רעיון נוסף העומד מאחורי אימוץ ארביטראז 'להמרה הוא כי איגרות החוב להמרה של החברה מתומחרות בצורה לא יעילה יחסית למניות החברה. זה יכול להיות מכיוון שהמשרד עשוי לפתות משקיעים להשקיע במלאי החוב של המשרד ומכאן להציע שיעורי רווחיים. ארביטראז 'מנסה להרוויח משגיאת תמחור זו.

כמו כן, עיין בחשבונאות אגרות חוב להמרה

מהו יחס גידור בארביטראז 'להמרה?

מושג קריטי להכרת בוררות להמרה הוא יחס הגידור. יחס זה משווה את ערך הפוזיציה המוחזקת באמצעות השימוש בגידור בהשוואה לכל הפוזיציה עצמה.

למשל אם אחד מחזיק בהון עצמי של 10,000 דולר, הדבר חושף את המשקיע לסיכון FOREX. אם המשקיע מחליט לגדר את ההון בשווי 5,000 דולר במיקום מטבע, יחס הגידור הוא 0.5 (50/100). זה מגיע לשיאו ש- 50% מעמדת ההון מנועה מסיכוני שער.

סיכוני ארביטראז 'להמרה

ארביטראז 'להמרה הוא מסובך ממה שהוא נשמע. מכיוון שבדרך כלל חייבים להחזיק את אגרות החוב להמרה לפרק זמן מוגדר לפני ההמרה למניה, זה קריטי עבור מנהל הארביטראז '/ קרן להעריך את השוק בקפידה ולקבוע מראש אם לתנאי השוק או לגורמים מקרו כלכליים אחרים יכולה להיות השפעה. בפרק הזמן בו מותר להמיר.

למשל, אם קרן רכשה מכשיר להמרה של ABC ושות 'עם תקופת נעילה של שנה. עם זאת, לאחר שנה אחת יוכרז התקציב השנתי של המדינות לפיו הן צפויות להטיל מס חלוקת דיבידנד בשיעור של 10% על הדיבידנדים שהחברה הודיעה על מניות ההון. למדד כזה תהיה השפעה על השוק וגם על שאלת החזקת מניה להמרה לטווח הארוך.

ארביטראז'רים יכולים ליפול קורבן לאירועים בלתי צפויים ללא מגבלות על ההשפעות השליליות. מקרה אחד הוא במהלך 2005, כאשר ארביטראז'ר רבים החזיקו בתפקידים ארוכים באג"ח להמרה של ג'נרל מוטורס (GM) ותפקידים קצרים במניות GM. הציפייה הייתה שהערך הנוכחי של מניות ה- GM יירד אך החוב ימשיך להרוויח הכנסות. עם זאת, החובות החלו להיות נמוכים יותר על ידי סוכנויות דירוג האשראי ומשקיע מיליארדר ניסה לבצע רכישה בכמות גדולה של מניותיהן, מה שגרם לאסטרטגיות של מנהלי קרנות לסיבוב.

ארביטראז 'להמרה מתמודד עם הסיכונים הבאים -

  1. סיכון אשראי : מרבית איגרות החוב להמרה יכולות להיות מתחת לדרגת השקעה או שאינן מדורגות בכלל תשואות יוצאות דופן, ומכאן שקיים סיכון ברירת מחדל משמעותי.
  2. סיכון ריבית: איגרות חוב להמרה בעלות תקופת זמן ארוכה יותר רגישות לריבית ובעוד מניות בעלות מיקום קצר הן אסטרטגיית הגנה מוגדרת, יחסי גידור נמוכים עשויים לדרוש הגנה נוספת.
  3. סיכון מנהל: המנהל עשוי להעריך באופן שגוי אג"ח להמרה וכתוצאה מכך תיחקר אסטרטגיית הארביטראז '. אם הערכות השווי שגויות ו / או סיכון האשראי עולה, ניתן להפחית / לבטל את הערך מהמרת אגרות חוב. סיכון המנהל כולל גם את הסיכון התפעולי של המשרד. יכולתו של המנהל להיכנס / לצאת מתפקיד בעל השפעה מינימלית בשוק תשפיע ישירות על הרווחיות.
  4. הוראה משפטית וסיכון בתשקיף: התשקיף מספק דרגות רבות של סיכונים פוטנציאליים הנובעים מאסטרטגיות כגון שיחה מוקדמת, צפוי דיבידנד מיוחד, תשלום ריבית מאוחר במקרה של שיחה וכו '. ארביטרז' להמרה יכולים להגן על עצמם בצורה הטובה ביותר על ידי מודעות לפוטנציאל מלכודות ועל ידי התאמת סוגי הגידור להתאמת סיכונים כאלה. צריך להיות מודע גם להשלכות המשפטיות ולתנודתיות החלים בשוקי המניות כמו גם בשווקי האג"ח.
  5. סיכוני מטבע: הזדמנויות ארביטראז 'להמרה עוברות לרוב גבולות מרובים הכוללים גם מספר מטבעות וחשיפת עמדות שונות לסיכוני מטבע. לפיכך ארביטראז'רים יצטרכו להעסיק חוזים עתידיים במטבע או חוזים עתידיים כדי לגדר סיכונים כאלה.

דוגמה לארביטראז 'להמרה

בואו ניקח דוגמה מעשית כיצד יעבוד ארביטראז 'להמרה:

המחיר הראשוני של איגרת חוב להמרה הוא 108 דולר. מנהל הארביטראז 'מחליט לבצע השקעה מזומנית ראשונית של 202,500 $ + 877,500 $ של כספים שאולים = סך ההשקעה של 1,080,000 $. יחס החוב להון, במקרה זה, יהיה 4.33: 1 (החוב הוא פי 4.33 מסכום ההשקעה בהון).

מחיר המניה הוא 26.625 למניה והמנהל מכנס 26,000 מניות בעלות של 692,250 דולר. כמו כן, יש לשמור על יחס גידור של 75%, ולכן יחס ההמרה של אגרות החוב יהיה (26,000 / 0.75) = 34,667 מניות.

אנו מניחים תקופת אחזקה לשנה.

ניתן להציג את התשואה הכוללת בעזרת הטבלה הבאה:

תזרים מזומנים בארביטראז 'להמרה

מקור החזרהלַחֲזוֹרהנחה / הערות
הכנסות מריבית מאג"ח (לאורך זמן)50,000 דולרקופון של 5% על סכום פנים של 1,000,000 $
הנחה בריבית קצרה (במלאי)8,653 דולרריבית של 1.25% על התמורה של 692,250 $ בהתבסס על יחס הגידור הראשוני של 75% [26,000 מניות שנמכרו ב -26.625 $ = 692,250 $, ביחס ל -34,667 מניות שקילות האג"ח].
פָּחוּת:
עלות מינוף(17,550 דולר)ריבית של 2% על 877,500 דולר
תשלום דיבידנד (מלאי קצר)(6,922 דולר)תשואת דיבידנד בשיעור 1% על 692,250 דולר (כלומר 26,000 מניות)
תזרים מזומנים כולל ……… (1)34,481 דולר

חזרת ארביטראז '

מקור החזרהלַחֲזוֹרהנחה / הערות
החזרת אג"ח120,000 דולרנרכש במחיר של 108 ובהנחה שנמכר במחיר של 120 ל -1,000 דולר
תשואה למניות (113,750 דולר)נמכר מניית מניות במחיר של 26.625 דולר והמניה עלו ל -31.00 דולר [כלומר הפסד של 4.375 דולר * 26,000 מניות]
תשואה ארביטראז 'מוחלטת ... (2)6,250 דולר
תשואה כוללת (1) + (2) 40,431 דולר(סך התשואה של $ 40,431 $ הוא 20% ROE של 202,500 $)
  

ניתן להציג את מקורות ההחזר הכספי בעזרת הטבלה הבאה:

מקור החזרהתְרוּמָההערות
הכנסות מריבית מאג"ח (ארוך)4.6%ריבית של 50,000 $ הרווחים / מחיר אג"ח של $ 1,080,000 * 100 = 4.6%
הנחה בריבית קצרה (מלאי)0.8%ריבית של 8,653 $ הרוויח / מחיר אגרות חוב של 1,080,000 $ * 100 = 0.8%
תשלום דיבידנד (מלאי)-0.6%דיבידנדים בסך 6,922 דולר ששולם / מחיר איגרות חוב של 1,080,000 $ * 100 = -0.6%
עלות מינוף-1.6%ריבית של 17,550 $ ששולמה / מחיר אגרות חוב של 1,080,000 $ * 100 = -1.6%
חזרת ארביטראז '0.6%תשואה של 6,250 דולר שנצברו / מחיר אג"ח של 1,080,000 $ * 100 = 0.6%
חזרה לא מחוכמת3.8%תשואה כוללת של 40,431 דולר שהרווחו / אגרת חוב של 1,080,000 $ = 3.8%
תרומה ממנף16.2%תרומת מינוף משמעותית מאוד.
תשואה כוללת20.0% 

הציפיות של מנהל קרן ארביטראז 'להמרה

באופן כללי, ארביטראז'רים להמרה מחפשים פריטים להמרה המציגים את המאפיינים הבאים:

  1. תנודתיות גבוהה - מניה בסיסית המפגינה תנודתיות מעל הממוצע מכיוון שהדבר מעניק להם סבירות גבוהה יותר להרוויח רווחים גבוהים יותר ולהתאים את יחס הגידור.
  2. פרמיום להמרה נמוך - פרמיית המרה היא סכום נוסף המשולם עבור אבטחה להמרה על פני ערך ההמרה שלה הנמדד באחוזים. באופן כללי, עדיף להמרה עם פרמיית המרה של 25% ומטה. פרמיית המרה נמוכה יותר מצביעה על סיכון ריבית נמוך יותר ורגישות אשראי אשר שניהם קשים מאוד לגידור מאשר סיכון מניות.
  3. דיבידנד נמוך או ללא מניות על המניות הבסיסיות - מכיוון שמצב הגידור קצר על מניות הבסיס, יש לשלם כל דיבידנד על המניה לבעל המניות הארוך מכיוון שהציפייה לאסטרטגיה היא ירידת מחיר המניה. מקרה כזה ייצור תזרים מזומנים שלילי בגידור.
  4. גמא גבוהה - גמא גבוהה פירושה כמה מהר משתנה הדלתא. דלתא הוא היחס המשווה את השינוי במחיר נכס הבסיס לשינוי המקביל במחיר חוזה נגזר. מכונית להמרה עם גמא גבוהה מציעה הזדמנויות גידור דינמיות בתדירות גבוהה יותר, ובכך מציעה אפשרות להחזר גבוה יותר.
  5. להמרה נמוכה יותר - מכיוון שעמדת ההמרה המגודרת היא פוזיציה ארוכה, הארביטראז 'יבקש הנפקות נמוכות או נסחרות ברמות תנודתיות מרומזות מתחת לתשואות השוק הממוצע. אם להמרה יש עתיד לחזור לתשואות רגילות, זו תהיה הזדמנות הולמת למנהל לעשות כסף.
  6. נזילות - נושאים שהם נזילים מאוד מועדפים על ידי הארביטראז 'מכיוון שניתן להשתמש בהם לצורך ביסוס או סגירת תפקיד במהירות.

עסקאות נפוצות של ארביטראז 'להמרה

ישנן עסקאות ארביטראז 'רבות להמרה, אך חלק מהנפוצות הן:

  • מכס סינטטי: מדובר בעסקאות רגישות מאוד להון שהן "בתוך הכסף", והמרות מסחר של פחות מ -10% פרמיות. מדובר בממירים בעלי דלתא גבוהה, איכות אשראי סבירה ורצפת אג"ח איתנה. קומת האג"ח היא השיעור שמציעות האג"ח והיא שיעור תשואה קבוע (מרכיב אג"ח של נייר ערך להמרה המבוסס על איכות האשראי שלו, מבוטא באחוזים).
  • עסקאות גמא: עסקאות כאלה נוצרות על ידי הקמת עמדה ניטראלית או מוטה אפשרית הכוללת נייר ערך להמרה באיכות אשראי סבירה ומכירה קצרה של המניה בו זמנית. מכיוון שמניות כאלה הן תנודתיות בשל אופיים, אסטרטגיה זו מחייבת פיקוח קפדני על ידי גידור דינמי של המיקום, כלומר מניות קנייה / מכירה רציפות של המניה הרגילה הבסיסית.
  • עסקאות וגה: המכונה גם "עסקאות תנודתיות" כוללת קביעת עמדה ארוכה במניות והמכירה של אופציות קנייה בהתאמה מתאימה של המסחר בבסיס המניות ברמות תנודתיות גבוהות. זה גם דורש מעקב קפדני אחר העמדות הכרוכות באופציות רישומיות המופיעות כמחיר המימוש של אופציית הרכישה ועל התפוגות להתאים קרוב ככל האפשר לתנאי נייר הערך להמרה.
  • עסקאות תזרים מזומנים: מטרתן של עסקאות כאלה היא לגייס תזרימי מזומנים מרביים מהזדמנויות הארביטראז '. אסטרטגיה זו מתמקדת בניירות ערך להמרה עם קופון או הכנסות דיבידנד סבירים ביחס לדיבידנד המניות הרגילות הבסיסיות ולפרמיית ההמרה. היא מציעה חלופות מסחר רווחיות כאשר הקופון מהפוזיציה הארוכה או מהדיבידנד / הנחה שהתקבלו מהפוזיציה הקצרה מקזז את הפרמיה ששולמה על פני תקופת זמן.

כמו כן, עיין באסטרטגיות Top Hedge Fund

סיכום

אסטרטגיית הארביטראז 'להמרה הניבה תשואות אטרקטיביות במהלך שני העשורים האחרונים שאינן מתואמות עם הביצועים האישיים של האג"ח או שוק המניות. הגורם המכריע להצלחת אסטרטגיה כזו הוא סיכון המנהל ולא סיכון כיווני או שוק האג"ח. בנוסף, מינוף גבוה הוא גם גורם סיכון פוטנציאלי מכיוון שהוא יכול להפחית את התשואות שנצברו.

בשנת 2005, לפדיונות המשקיעים הייתה השפעה ניכרת על תשואות האסטרטגיה, אף שהמשיכה המקסימלית נותרה פחותה משמעותית בהשוואה לשוקי המניות והאג"ח המסורתיים. זאת בניגוד לביצועים הטובים של אסטרטגיית הארביטראז 'להמרה במהלך שנת 2000-02, כאשר השווקים היו מאוד תנודיים עקב משבר הדוט קום. נראה שהאסטרטגיה עדיין מהווה גידור טוב בתיק במצבים של תנודתיות.

ידוע כי אסטרטגיות כאלה מועילות מאוד בתנאי שוק רעועים שכן נדרש לנצל את הפרשי המחירים. חיוני לפקח על השווקים באופן רציף ולנצל את המצבים בהם האג"ח / המניה מוערכים פחות מדי. התשואות מהאיגרת החוב עומדות להיות קבועות, מה ששומר על המנהל במצב בטוח יחסית, אך נדרש לחזות את תנודתיות השוק גם כדי למקסם את התשואות ולהפיק תועלת מקסימאלית מאסטרטגיות החזקה ומכירה בו זמנית.