תורת סדר הניקור (הגדרה, דוגמאות) | יתרונות, חסרונות, מגבלות

מהי תורת צו הניקור?

תיאוריית סדר הניקור מתייחסת לתיאוריה ביחס למבנה ההון של החברה בו המנהלים נדרשים לעקוב אחר היררכיה מוגדרת תוך בחירת מקורות המימון בחברה כאשר על פי ההיררכיה ניתנת העדפה ראשונה לפנימיות מימון, ואז למקורות חיצוניים כאשר לא ניתן לגייס מספיק כספים באמצעות מימון פנימי שבו הנפקת חוב תיחשב תחילה ליצירת כספים ולבסוף הון עצמי אם גם לא ניתן לגייס את הכספים באמצעות החוב.

תיאוריה זו הוצעה לראשונה על ידי דונלדסון בשנת 1961 ואחר כך שונתה על ידי מאיירס ומג'לוף בשנת 1984. אולי לא תמיד התיאוריה הזו היא הדרך האופטימלית, אך היא מספקת הנחיות כיצד להתחיל במימון.

רכיבי תורת צווי הניקוד של מבנה ההון

באופן כללי, שיטת גיוס הכספים לפרויקט או לחברה מסווגת למימון פנימי וחיצוני.

מס '1 - מימון פנימי

מימון / מימון פנימי מקורם ברווחים שמורים שיש לחברה. מדוע סמנכ"לי הכספים מעדיפים מימון פנימי? מכיוון שקל יותר לגייס מימון, עלויות הגדרת המימון הראשוניות כמעט אפסות - מכיוון שאף בנקאי אינו מעורב. למרות שמימון פנימי הוא די קל ופשוט, ישנן סיבות לכך שהוא אינו עדיף. האחת היא שהעברת הסיכון להפסדים עדיין נשארת על החברה.

אם החברה נוקטת בפרויקט מסוכן אך העדפות הסיכון שלהם נמוכות, הרי שמימון פנימי אינו הדרך האופטימלית למימון הפרויקט. הסיבה השנייה היא מיסוי. על ידי לקיחת חוב, החברה יכולה להפחית את מיסיה על סמך גובה הריבית שהיא משלמת על החוב. למימון פנימי ישנן תקנות מחמירות יותר לגבי אופן ההשקעה של הכספים ללא מס. מעל לכל, כדי לממן את תקציב הפרויקט באופן פנימי, החברה צריכה להיות מספיק כספים - מה שמגביל את הדרכים האחרות שבהן ניתן להשתמש בהון.

מס '2 - מימון חיצוני

מימון חיצוני יכול להיות משני סוגים. על ידי לקיחת התקציב הנדרש כהלוואה או על ידי מכירת חלק ממניות החברה כהון עצמי. יש דיון שלם כיצד לבחור מבנה הון אופטימלי שיכול לסייע לחברה למזער את עלות ההון ולמקסם את העברת הסיכון. עם זאת, דיון זה אינו מחוץ לתחום של מאמר זה, והוא יעסוק במאמר אחר בנפרד. עכשיו, בואו נתעכב על פרטים על כל סוג מימון.

# 3 - חוב

כפי שהשם אומר, מימון חוב הוא המקום בו החברה מגייסת את הסכום הנדרש באמצעות הלוואה - על ידי מכירת אג"ח אם החברה רוצה לגייס הלוואות בשוק סחיר או על ידי שעבוד נכסים אם החברה רוצה לגייס הלוואות דרך המערכת הבנקאית. לכל אחת מהדרכים הללו יש יתרונות וחסרונות משלה כיצד לגייס הלוואה. גיוס באמצעות שווקים ייתן לחברה לבחור את הריבית שלה ולמחיר את איגרות החוב שלה בהתאם.

לחברה תהיה גם הגמישות לרכוש את האג"ח בחזרה אם תרצה או ליצור מבנה אג"ח שתומך במבנה התפעולי של החברה. עם זאת, איגרות חוב אינן באמת דרך אידיאלית, אם החברה רוצה לוודא את המימון. דברים רבים יכולים לצאת נגד החברה תוך גיוס כסף מאג"ח. עם זאת, למרות שקצת יקר והחברה צריכה לשעבד נכסים, גיוס כסף באמצעות הלוואות בנקאיות מעניק לחברה ערבות שהכסף יגויס.

מס '4 - הון עצמי

אף מנהל חברה לא ירצה למכור חלק מחברתם אלא אם כן נחשב הדבר נחוץ. עם זאת, ישנם מקרים בהם הדרך היחידה לגייס כסף היא על ידי מכירת החברה. בין אם זה כישלונה של החברה לגייס כסף באמצעות חובות ובין אם זה חוסר היכולת של החברה לשמור על תיק מספיק כדי לגייס כסף באמצעות הלוואות בנקאיות, החברה תמיד יכולה למכור חלק מעצמה כדי לגייס כסף.

יתרון גדול אחד של מימון הון עצמי הוא שהוא אינו מסוכן. זה תלוי לחלוטין ברוכש להחזיק במניה בחברה והעברת הסיכון היא מאה אחוז במקרה זה. לחברה אין חובה לשלם דבר לבעל המניות.

POT אומר כי הסדר בו החברה מנסה לגייס מימון הוא:

מימון פנימי -> חוב -> הון עצמי.

האופי הבסיסי של POT עולה סביב אסימטריה במידע - כאשר צד אחד, החברה מחזיק במידע טוב יותר מהשני (במקרה של מימון חיצוני). כדי לפצות על אסימטריה במידע והעברת סיכונים, מימון חיצוני בדרך כלל יקר יותר ממימון פנימי. מחזיקי מניות, המחזיקים בסיכון הגבוה ביותר, באופן כללי, דורשים יותר תשואות מבעלי חובות - אם כי על החברה אין חובה לעמוד בתשואות אלו.

דוגמאות לתיאור סדר הניקור

להלן דוגמאות לתיאוריית סדר הניקור

מספר 1. דוגמה בסיסית לתיאוריית פקודות הניקור של מבנה ההון

שקול את המצב הבא. חברה צריכה לגייס 100 מיליון דולר כדי להרחיב את המוצר שלה למדינות שונות. בנוסף, להלן המבנה הפיננסי של החברה.

• לחברה רווחים נטו, מזומנים ושווי ערך אחר של 210 מיליון דולר במאזן שלה
• הבנק הסכים להלוות לחברה כספים בשיעור של 8.5% בגלל דירוג החוב של החברה
• החברה יכולה לגייס הון עצמי, אך בהנחה של 7.5% כלומר, אם החברה תנפיק סבבי מימון נוספים, מחיר המניה של החברה יירד ב -7.5% וזה השיעור שבו החברה תוכל לגייס את המימון.

אם החברה צריכה לגייס כספים לפרויקט, היא יכולה לעשות זאת בשילוב של אחת מהשיטות הנ"ל. תיאוריית סדר הניקור אומרת כי עלות המימון תהיה בסדר עולה במקרה הנ"ל. בואו נחשב את זה בעצמנו וננסה לאמת את אותו הדבר.

• מקרה 1 : אם החברה משתמשת במזומנים ובשווי ערך אחר למימון הפרויקט, עלות המימון תהיה 100 מיליון דולר. לא יהיו עלויות נוספות, למעט עלות ההזדמנות של כסף. הערכת עלות הזדמנות היא נושא אחר במלואו.
• מקרה 2 : אם החברה תשתמש בחובות לגיוס הכספים שלה, היא תחזיר את רווח החברה ב -8.5 מיליון דולר - שישולם כריבית. עם זאת, לחברה יהיו הטבות מס בשימוש במימון חוב. הריבית תהיה ניתנת לניכוי מס, ולכן שיעור הריבית האפקטיבי יהיה נמוך מזה של הריבית בפועל. לכן העלות הכוללת לשנה תהיה פחות מ -108.5 מיליון דולר, אך יותר מ -100 מיליון דולר.
• מקרה 3 : אם החברה תגייס כספים באמצעות הון עצמי, היא תעלה לחברה 108.12 מיליון דולר (100 מיליון חלקי 92.5% - 7.5% הנחה בגיוס הון נוסף)

כעת, בהתאם להעדפת הסיכון של החברה, יכול מנהל הכספים לקבל החלטה כיצד לגייס את ההון בהתאם.

# 2. דוגמה מעשית מהחיים האמיתיים לתיאוריית צווי מנקר (אובר)

כדי לראות אם וכיצד תורת מסדר הניקור מתקיימת בחיים האמיתיים; הבה נבחן כמה חברות וכיצד הם גייסו מימון. מכיוון שמדובר בחברות אמיתיות, לפי סדר גיוס המימון יהיו הרבה משתנים אחרים שלוקחים תפקיד בקבלת ההחלטות. לדוגמא, כאשר התיאוריה פותחה, הרעיון של הון סיכון היה בשלב מתחיל מאוד. זה מקשה לראות היכן מחזיק הון סיכון בתיאורית סדר הניקור. זהו מעין הון פרטי אך יש לו קווי דמיון למימון פנימי מכיוון ששום דבר אינו משועבד. יש לה גם מאפיינים כלפי הון עצמי - שכן בעלי ההון סיכון מצפים ליותר מההון העצמי הכללי - מכיוון שהם מחזיקים בסיכון.

התמונה הבאה מראה כיצד סבבי המימון של אובר עברו. הבה נשתמש רק בכמה דוגמאות להוכחת POT ובזוג להפריך POT.

היכן POT מתקיים: סבב הגיוס הראשון, כצפוי, גייס מייסדי Uber - Letter one Holdings SA. הם השתמשו ב 200,000 דולר מכספם בשנת 2016, ללא התחייבויות. סבב החוב הראשון של אובר התחיל בשנת 2016, שם גייס 1.2 מיליארד דולר, הודעה שלאובר היה סבב חוב נוסף שבו גייסה 2 מיליארד דולר. לאחרונה גייסה אובר כ -500 מיליון דולר באמצעות הנפקה ציבורית ראשונית. זהו תרחיש קלאסי שבו POT מתקיים והחברה עקבה אחר היררכיה ספציפית כדי לגייס כסף להרחבה.

איפה שה- POT נכשל: עם זאת לפני שהחברה גייסה את סבב החוב הראשון בשנת 2016 ולאחר סבב המימון הפנימי הראשון בשנת 2016, היו לה מעל 6 סבבי מימון, שם גייסה כ -2 מיליארד דולר באמצעות מכירת הון עצמי - באופן פרטי. תיאוריית סדר הניקור מבוססת על אסימטריה במידע ומקרים כאלה אינם מכוסים בה. זו מגבלה של תיאוריית סדר הניקור.

יתרונות: היכן POT שימושי?

• POT הוא הנחיה חוקית ושימושית לאימות השפעת אסימטריה במידע על עלות המימון.
• הוא מספק הנחיות ערך כיצד לגייס מימון לפרויקט חדש.
• זה יכול להסביר כיצד ניתן להשתמש במידע לשינוי עלות המימון.

חסרונות: איפה POT נכשל?

• התיאוריה מוגבלת מאוד בקביעת מספר המשתנים המשפיעים על עלות המימון.
• הוא אינו מספק מדד כמותי לאופן שבו זרימת המידע משפיעה על עלות המימון.

מגבלות תורת צופי הניקור

• מוגבל לתיאוריה.
• תיאוריית סדר הניקור לא יכולה להיות שימושית ביישומים מעשיים בגלל האופי התיאורטי.
• מגביל את סוגי המימון.
• לא ניתן לכלול בתיאוריה סוגים חדשים של מימון.
• התיאוריה הישנה מאוד שלא עודכנה בשיטות גיוס כספים חדשות יותר.
• אין מדד סיכון לעומת תגמול לכלול בעלות המימון.

נקודות חשובות בתורת סדר הניקור

תורת סדר הניקור מסייעת רק בניתוח החלטה אך לא בקבלתה בפועל. זה לא עוזר בחישוב העלויות ובהסתכלות על הדוגמה של אובר זה יסביר שבמציאות חברות לא עוקבות אחר אותו סדר.

סיכום

POT מתאר מה וכיצד צריך לגייס מימון מבלי לספק מדד כמותי כדי למדוד כיצד יש לעשות זאת. ניתן להשתמש ב- POT כמדריך לבחירת סבבי מימון אך ישנם הרבה מדדים אחרים. שימוש ב- POT בתערובת של מדדים אחרים יספק דרך שימושית לקבל החלטה לגבי מימון.