ניתוח חברות דומה (דוגמאות, תבנית)

ניתוח חברות דומה

זהו חלק 2 במאמרי סדרות הערכת השווי המנייתי. קומפוזיציות דומות אינן אלא זיהוי ביצוע הערכות שווי יחסית כמו מומחה כדי למצוא את השווי ההוגן של המשרד. תהליך ההשוואה השווה מתחיל בזיהוי החברות המשתוות, ואז בחירת כלי הערכת השווי הנכונים, ולבסוף הכנת טבלה שיכולה לספק מסקנות קלות לגבי הערכת השווי ההוגן של הענף והחברה.

במאמר זה נדון בנושאים הבאים -  

    על מנת להבין באופן מושג מושגים אלה, עליך להיות בעל ידע סביר על מכפילי שווי יחסי כמו EV / EBITDA, יחס PE, ערך לספר, יחס PEG וכו '. עם זאת, אם אתה רוצה רענון מהיר, אתה יכול להתייחס לחלק 1 מתוך סדרת הערכת שווי הון זו שכיסתה את נושא מכפילי השווי היחסי

    מהו ניתוח חברות דומה?


    (נקרא גם "Comps Comps", "Comparable Comps")

    ניתן להסביר בצורה הטובה ביותר ניתוחים או קומפוזיציות מסחריות בעזרת דוגמה - נניח שאתה מתכנן לקנות בית בניו יורק (למה לא?). ברור שאתה יכול לחפש באתרי תיווך הנדל"ן הרבים וגם היה מתכנן מחקר השוואתי על אותו דבר. הייתם משווים דירה עם דירה אחרת ומנסים גם להבין מה הם שווים בהשוואה זה לזה.

    //www.trulia.com/NY/New_York/

    כאשר אתה משווה דירות, היית שוקל מאפיינים שונים כגון מספר החדרים, גודל חדרי השינה, מספר חדרי הרחצה, הפריסה וכו '. מה שאתה שם לב הוא שדירות עם מאפיינים דומים עשויים לעלות באופן דומה!

    בהקשר זה, בואו ננסה להבין מהי ניתוח "חברה" דומה? או Comps Comparable . להלן ההגדרה שמקורה ב- Investopedia.

    מקור -WSM

    מהדיון לעיל בנושא דירות והגדרת Investopedia, אנו יכולים להסיק את ההסקות הבאות בנוגע לניתוח דומה -

    1. בדיוק כמו השוואה בין הדירות, ניתוח חברות מקביל עוזר לך להשוות חברות שונות בעלות גודל ותעשייה דומה ולהפיק עבורן שווי הוגן
    2. במקום להסתכל על מספר המיטות, המיקום, חדרי הרחצה וכו ', אתה מסתכל על מכפילי הערכה יחסית (כמו EV / EBITDA, PE, P / BV וכו').
    3. אתה מסיק מהשוואה כזו לגבי מחיר החברה מוערך יתר על המידה או לא מוערך.

     אני מניח שעם האנלוגיה הבסיסית הזו; עלינו להיות מסוגלים להמשיך ולהתקדם לקרוא את ניתוח החברות השווה.

    כיצד לקרוא טבלת ניתוחים של חברות השוות?


    כדי ללמוד לקרוא טבלת ניתוחים דומה של החברה או Compsable Comps, אקח דוגמה אמיתית, Box Inc,  שהודיעה קודם לכן על הנפקתה. אנו רוצים להבין באיזו נקודת מחיר אנו צריכים להשקיע במניות ההנפקה של Box Inc.

    להלן טבלת ניתוח החברות המקבילה עבור Box IPO. יש כמעט 5 חלקים לטבלת המחשבים המסחריים -

    1. מידע על החברה -
      • זה כולל שם חברה, טיקר ומחיר. התווית היא סמל ייחודי שניתן לחברה לזיהוי חברות הנסחרות בבורסה.
      • אתה יכול לקחת את בלומברג, גם הטיקרים של רויטר. כמו כן, שים לב שהמחירים שאנו לוקחים כאן הם המחירים העדכניים ביותר.
      • אנו מכינים את הטבלה בצורה כזו שמחירים אלה מקושרים למסד הנתונים בו הם יתעדכנו אוטומטית.
    2. גודל החברה -
      • זה כולל שווי שוק וערך ארגוני.
      • בדרך כלל אנו ממיינים את הטבלה על בסיס שווי שוק. שווי שוק מספק לנו גם פסאודו לגודל החברה.
      • ערך ארגוני הוא הערכת השווי הנוכחית מבוססת שוק של החברה.
      • אולי לא נרצה להשוות בין חברת שווי שוק קטנה לבין חברת שווי גדולה.
    3. שווי ערך -
      • זה צריך לכלול 2 עד 3 כלי הערכת שווי מתאימים להשוואה
      • באופן אידיאלי עלינו להציג שנה אחת של מכפילים היסטוריים ושנתיים של מכפילי העברה (משוער)
      • בחירת כלי הערכת שווי מתאים הוא המפתח להערכת שווי מוצלח של החברה.
    4. מדדי הפעלה -
      • זה עשוי לכלול יחסים בסיסיים כמו הכנסות, צמיחה, החזר השקעה וכו '
      • זה חשוב כדי שנוכל להבין את יסודות החברה בבת אחת.
      • אתה יכול לכלול מרווחי רווח, החזר ROE, מרווח נקי, מינוף וכו 'כדי להפוך את ההרכב למשמעותי יותר.
    5. סיכום -
      • זהו ממוצע פשוט, חציון, נמוך וגבוה מהערכים הנ"ל
      • ממוצע, וחציון מספק תובנות ליבה לשווי ההוגן
      • אם מכפיל של חברה הוא מעל הממוצע / חציון, אנו נוטים להסיק כי החברה עשויה להיות
      • מוערך יתר על המידה
      • כמו כן, אם המכפיל נמוך מהממוצע / החציון, אנו עשויים להסיק על הערכה נמוכה יותר.
      • גבוה ונמוך עוזר לנו גם להבין את חריגות המקרים ולמקרה להסיר אותם אם הם רחוקים מדי מהממוצע / חציון.

    קריאת ניתוח המסחר /  ניתוח חברות השוואה - תיבת הנפקה


    בואו נסתכל כעת בסיכום ניתוח חברות השוואה של Box IPO.

    אנו יכולים להסיק את הדברים הבאים מהטבלה לעיל -

    • חברות ענן נסחרות בממוצע של 9.5x EV / Multiple Sales.
    • אנו מציינים כי חברות כמו Xero הינן חריגה הנסחרת במכפיל 44x EV / מכירות (שיעור צמיחה צפוי של 94% בשנת 2014).
    • מכפיל EV / מכירות הנמוך ביותר הוא 2.0x
    • חברות ענן נסחרות במכפיל EV / EBITDA של 32x.

    הערכת שווי תיבה

    • מהמודל הפיננסי של Box, נציין כי Box הוא EBITDA שלילי, ולכן איננו יכולים להמשיך עם EV / EBITDA ככלי הערכת שווי. המכפיל היחיד שמתאים להערכת שווי הוא EV / Sales. 
    • מכיוון שחציון EV / מכירות הוא סביב 7.7x, והממוצע הוא סביב 9.5x, אנו עשויים לשקול לבצע 3 תרחישים להערכת שווי.
    • מקרה אופטימי של 10.0x EV / מכירות, מקרה בסיס של 7.1x EV / מכירות, ו- P essimistic של 5.0x EV / מכירות.

    הטבלה שלהלן מציגה את מחיר המניה לפי שלושת התרחישים.

    • הערכת שווי Box Inc נעה בין $ 15.65 (מקרה פסימי) ל- $ 29.38 (מקרה אופטימי)
    • הערכת השווי הצפויה ביותר עבור Box Inc באמצעות שווי יחסי היא 21.40 $ (צפוי)  

    כיצד לזהות חברות דומות


    המרכיב החשוב ביותר בניתוח השוואה הוא זיהוי הסט הנכון של השוואה. השוואה בין ערך התפוח לתפוזים אינה הגיונית כאן. חשוב לערוך מחקר מקדים על חברות דומות, ובדרך כלל זה כולל 3 שלבים אלה -

    א) זיהוי הענף
    • נסו לאפס את הענפים בהם מסווגות החברות.
    • זה יכול להיות מייגע מכיוון שמקורות שונים יתנו ענפים שונים לאותה חברה, וגם שמות הענף יהיו שונים במקורות שונים.
    • באופן כללי, הסיווגים הזמינים הם רחבים מאוד ולא ניתן להסתמך עליהם לחלוטין.
    • אם אין ערבות לסיווג הענפי (וזה המקרה לרוב), נסה לזהות כמה מילות מפתח הרלוונטיות לתיאורים העסקיים של החברות. למשל עבור חברת חומרי בניין, מילות המפתח הרלוונטיות יכולות להיות - קירוי, אינסטלציה, מסגור, בידוד, רעפים, שירות בנייה וכו '.
    • אף על פי שדוגמה זו היא פשוטה, אולם להחלת אותו בתרחישים בחיים האמיתיים, יש לקבוע את הערך ואת מניע הערך ולבצע בו מספר התאמות.
    ב) להבין את תיאור החברה
    • חשוב להבין את העסק על מנת לבחור חברות דומות.
    • נסו לברר את התיאור העסקי המדויק של החברה.
    • מקורות אפשריים לכך לפי סדר ההעדפות יהיו:
      • אתר החברה
      • דוחות מחקר
      • הגשת חברות (10,000 עדכונים אחרונים, דוח שנתי וכו ')
      • יאהו פיננסים
    • הערה: אתרי החברה מאוד שימושיים בסיוע להמחשה של כל המוצרים והשירותים, אך דוחות מחקר ותיקי חברה מספקים נתוני פלחים בפועל כדי לתת שילוב עסקי אמיתי של החברה
    ג) זיהוי מתחרים מרכזיים  
    • ניתן לזהות חברות דומות מהמקורות הבאים לפי סדר ההעדפות:
    • דוחות מחקר
    • תיוק חברות - מדור תחרות
    • Yahoo Finance - מדורי מתחרים ותעשייה
    • הובר - מדורי מתחרים ותעשייה

    ניתוח חברות השוואה מקצועי: גישה שלב אחר שלב

    המפתח להכנת ניתוח חברות מקביל או מסחר מסחרי הוא ההגעה למספר הנכון (EV / Sales, P / E וכו '). להלן סיכום לדוגמא גיליון Excel מצוין לניתוח קומפוזיציה -

    התפוקה הנדרשת של חברה 1, חברה 2, חברה 3 ... מקושרת מכרטיסיות הקלט "חברה 1", "חברה 2", "חברה 3" בהתאמה. הכנת טבלת ה- comp המקבילה אינה קשה; עם זאת, חישוב נכון של מכפיל ההערכה הנדרש הוא לפעמים מאתגר. לפיכך, אנו נתמקד בעיקר בחישוב נכון של מכפילים אלה בעזרת דוגמה מעמיקה.

    תוכלו להוריד את תבנית ה- Excel excel השווה מכאן - תבנית חברה דומה.

    נוסחאות מפתח בשימוש:

    • ערך הון בסיסי = מניות רגילות מצטיינות * מחיר מניה.
    • ערך הון מדולל = מניות מדוללות מצטיינות * מחיר מניה
    • דילול מאופציות = אפשרויות - (אפשרויות * מחיר מימוש) / מחיר מניה
    • דילול ממירים = איגרות חוב להמרה * יחס המרה
    • ערך ארגוני = ערך הון עצמי - מזומן + חוב + ריבית מיעוטים + מניות מועדפות
    • לצורך חישובי הדילול לעיל, מחיר המימוש או מחיר ההמרה צריכים להיות מתחת למחיר המניה.

    אם מחיר ההמרה או מחיר המימוש גבוהים ממחיר המניה, לא יהיה דילול, והאופציות לא ימומשו והמרת אגרות החוב לא תתבצע.

    שלבי הערכת שווי של החברה:

    • הזן מידע בסיסי
    • מידע על מאזן תשומות
    • חישוב אופציות למניות "בכסף"
    • חשב ניירות ערך להמרה "בכסף" ומצא את הרווח המדולל בדולר
    • חשב את מספרי ה- LTM (פריטים חד-פעמיים לשעבר)
    • חשב את ערך ההון ואת הערך הארגוני
    • חשב את הכפולות המתאימות

    בואו נמשיך שלב אחר שלב כדי להבין זאת באופן מלא. לקחתי דוגמה של רוברט חצי אינטרנשיונל (טיקר - RHI), ולמרות שהנתונים המשמשים כאן די ישנים (2006 10K ו- 10Q), אני בטוח שהם עדיין יתבררו כשימושים להבנת המתודולוגיה הכללית.

    שלב 1: הזן את המידע הבסיסי עבור חברה דומה

    שלב 2: הזן את המידע המאזן העדכני ביותר שיש

    שלב 3: חישוב כל אופציות המניות "בכסף"

    כמו כן, בדוק את שיטת המניות באוצר ויחידות מניות מוגבלות.

    שלב 4: חשב את כל ניירות הערך להמרה "בכסף"

    כמו באופציות, אתה מקבל דילול מאג"ח להמרה רק אם מחיר המניה הנוכחי של החברה עולה על מחיר ההמרה של האג"ח.

    כיצד גורמים איגרות חוב להמרה לערך ארגוני: אם אגרות החוב להמרה נמצאות בכסף (הן יכולות להמיר למניות), אתה מחשב את הדילול ומוסיף אותן למניות המצטיינות. אם הם מחוץ לכסף (הם לא יכולים להמיר למניות), אתה מחשיב את האג"ח כחוב במקום זאת.

    • דילול ממירים = איגרות חוב להמרה * יחס המרה
    • איגרות חוב להמרה = סכום דולר להמרה / ערך נקוב
    • יחס המרה = ערך נקוב / מחיר המרה
    • מחיר המרה = ערך נקוב / יחס המרה

    שלב 5: חישוב מספרי LTM (פריטים חד-פעמיים לשעבר)

    (אם אתה תוהה מהם פריטים חד-פעמיים, אז עיין בפוסט המפורט על פריטים חד-פעמיים)

    שלב 6: חישוב ערך ההון והערך הארגוני

     שלב 7: חשב את הכפולות המתאימות

    התאמות חשובות בניתוח חברות השווה


    פריטיםדברים שיש לצייןהוספה / חיסורמידע נוסף
    כסף מזומןחשוב על מזומנים כעל "מתנה חינם" כשאתה קונה חברה - זה מקטין את המחיר האפקטיבי שלך מכיוון שאתה מקבל את כל המאזן של היעד כחלק מהרכישה.להחסירכמעט תמיד אתה כולל השקעות לטווח קצר כחלק ממספר המזומנים, אך השקעות לטווח ארוך תלויות בנזילות ובמה שבנק שלך בדרך כלל עושה.
    חוֹבחוב מתייחס להלוואות שחברה לקחה. בדרך כלל כשאתה קונה חברה, אתה נדרש לממן מחדש את החוב שלה, ולכן זה נחשב לאחד מאותם "עלויות נסתרות" לביצוע רכישה.לְהוֹסִיףיש לספור את כל הפריטים הקשורים לחובות במספר זה - חוב לטווח קצר, חוב לטווח ארוך, אקדחים, ביניים וכן הלאה. היוצא מן הכלל היחיד: איגרות חוב להמרה, שניתן לספור או לא. עדיף להשתמש בערכי שוק לחובות, אך אם אין לך אותם, תוכל פשוט להשתמש במפורט במאזן (ערכים בספרים).
    מלאי מועדףמניות מועדפות דומות מאוד לחוב - משקיעים מקבלים דיבידנד מובטח, בדרך כלל בצורה של ריבית על יתרת המניות המועדפות.לְהוֹסִיףמניות מועדפות רשומות בצד ההתחייבויות וההון העצמי של המאזן.
    עניין מיעוטכאשר אתה הבעלים של יותר מ -50% מחברה אחרת, ריביות מיעוט מתייחסת לאחוזים שאינך בבעלותך. עליך להוסיף אותו בחזרה ל- Enterprise Value מכיוון שההכנסות והרווח של החברה האחרת כלולים בדוחות הכספיים שלך, ולכן עליך לוודא ששוויו בא לידי ביטוי ב- EV.לְהוֹסִיףריביות מיעוטים רשומה במאזן, תחת התחייבויות או הון עצמי - ברוב המקרים, אתה מציין את מה שמופיע בתיק, אך אם יש לך מספרי שוק, תוכל להשתמש בהם.

    אתה יכול גם להסתכל על SOTP Valuation ו- DCF או על תזרים מזומנים מוזל כדי לשפר את הידע שלך בשווי.

    מה הלאה?

    אם למדת משהו חדש מהפוסט הזה, אנא השאיר תגובה למטה. תגיד לי מה אתה חושב. תודה ותדאג.  

    פוסטים שימושיים

    Original text


    • ערך ארגוני לנוסחת המכירות
    • EV ל- EBITDA מרובה
    • יחס P / BV
    • יחס ערך ארגוני לעומת ערך הון
    • <