סחר מרובים | כיצד להשתמש במכפילים למסחר לצורך הערכת שווי?

מה זה מכפיל מסחר?

כאשר מעריכים חברה, לעיתים כל הערכים החיוניים להערכת תזרים מזומנים מוזל לא יהיו זמינים ולכן חובה שהאנליסט יקח חברה השוואתית, יגלה את מכפל הערכים הכספיים וישתמש בהם בניתוח שלנו כדי למצוא את המדד המתאים נקראים מכפילי מסחר .

דוגמא

נניח שאתה משווה בין שתי חברות - חברה Y וחברה Z. כרגע, כמשקיע, אתה יודע רק את מחיר המניה, מספר המניות המצטיינות עבור כל חברה ואת שווי השוק.

• בהשוואת מחיר המניה של חברת Y (10 $ למניה) ו- Company Z (25 $ למניה), אתה לא מבין כלום. איך תגיד איזו חברה מסתדרת מצוין רק על ידי הסתכלות על מחיר המניה?

לכן היית מחפש ערך יחסי באמצעות מכפילי מסחר.

• ראשית ראית את הרווח למניה (EPS) של כל חברה. גילית שה- EPS של החברה Y הוא 5 $ למניה, ו- EPS של Company Z הוא 9 $ למניה. כשאתה מסתכל על EPS, אתה מגיע למסקנה שחברה Z מרוויחה יותר כסף מאשר חברת Y. אבל זה לא אומר שיש לה שום תועלת עבורך.
• כדי לגלות כמה הייתם מוציאים ממניות החברה, אם הייתם רוכשים אותן מלכתחילה, עליכם לבחון את יחס המחיר-רווח. על ידי התבוננות ביחס P / E, גילית כי עבור חברת Y זה 1.5, ועבור חברת Z זה 6.
• כעת מתברר איזו חברה משתלמת יותר עבורכם כמשקיעים. היית מקבל רווחים בשווי דולר על ידי תשלום של 1.50 דולר לחברה Y; ואילו היית מקבל רווחים בשווי דולר על ידי תשלום 6 דולר לחברה Z. כלומר, חברת Y בהחלט מועילה יותר עבורך כמשקיע.

כמו כן, עיין במאמר זה - ניתוח חברות דומה.

טבלת שווי מרובה מסחר - שלב אחר שלב

בחלק זה נעבור שלב אחר שלב. נדבר על כל צעד בקצרה. לאחר שעברת את כל החלק, תקבל מושג ברור כיצד להשתמש במכפילי מסחר לצורך הערכת חברה.

בוא נתחיל.

שלב 1: זיהוי חברות דומות

להלן ניתוח החברות השווה כאשר ניתחתי את ההנפקה של Box.

השאלה הראשונה שהמשקיעים שואלים - איך נזהה את החברות המקבילות? השאלה ברורה מאליה. מכיוון שישנן חברות רבות בענף, כיצד ניתן לדעת את החברות הנכונות?

• ראשית, עליכם לחפש את התמהיל העסקי. תחת התמהיל העסקי, היית רואה שלושה דברים - מוצרים ושירותים המוצעים על ידי החברות, המיקום הגאוגרפי של אותן חברות וסוג הלקוחות שהם משרתים.
• שנית, היית רואה את גודל החברות. לפי הגודל, אתה יכול לבחור את כל 3 מהקובעים הקובעים או את כל אלה - הכנסות של חברות אלה, סך הנכסים המנוהלים ו / או שולי EBITDA של חברות אלה.

הרעיון הוא לגלות את הענף הנכון, שירותים / מוצרים נכונים ומכפילי מסחר נכונים.

בנוסף, כפי שנראה לעיל בניתוח חברות השוואה של Box IPO, כללנו גם שווי שוק וערך ארגוני. הסיבה שאנחנו עושים זאת היא שאיננו רוצים להשוות בין חברה קטנה עם חברות גדולות, שכן הערכתן עשויה להיות שונה עקב מסלולי צמיחה שונים.

שלב 2: התבוננות בכפולות עבור הערכות שווי

כפי שכבר ידוע - ישנם מכפילים שונים שבהם אנו יכולים להשתמש כדי להעריך חברה. כאן נדבר על מכפילי המסחר הנפוצים והפופולריים ביותר.

• EV / EBITDA: זהו אחד מכפילי המסחר הנפוצים ביותר. מטרת השימוש בה היא EV (Enterprise Value) לא רק שוקלת את שווי השוק, אלא היא גם מתחשבת בחוב. גם EBITDA לוקח בחשבון חובות ולא פריטי מזומנים מיידיים. זו הסיבה ש EV / EBITDA הוא אמין שמשקיעים / אנליסטים רבים משתמשים בו כדי להעריך חברה. הטווח הנכון לחישוב EV / EBITDA הוא 6X עד 15X בתרחישים הרגילים.
• EV / הכנסה: זהו גם מכפיל נפוץ נוסף שמשתמשים בו הרבה. מכפיל זה חל על אותם מצבים בהם ה- EBITDA של החברה הוא שלילי. אם EBITDA שלילי, EV / EBITDA לא יהיה שימושי. ולחברות שרק התחילו את דרכן, EBITDA שלילי הוא נפוץ מדי. עם זאת, EV / הכנסה אינו מכפיל נהדר לשימוש כאשר שתי חברות מכנסות דומות אך יכולות להיות שונות למדי באופן פעולתן. כשאתה מחפש מכפיל EV / הכנסה, 1X עד 3X הוא הטווח הנכון.
• יחס P / E: זהו מכפיל נפוץ נוסף שמשתמשים משתמשים בו כדי לברר לגבי המחיר שהם צריכים לשלם עבור השתכרות בדולר. זה כמעט דומה לשווי ההון לרווח הנקי. הטווח הרגיל של יחס P / E הוא 12 עד 30 X.
• EV / EBIT: מכפיל זה שימושי במיוחד מכיוון שה- EBIT מחושב לאחר התאמת הפחת וההפחתות. פירוש הדבר ש- EBIT משקף את בלאי נכסי החברה, וכתוצאה מכך, ה- EBIT מראה לך את ההכנסה האמיתית. EBIT ו- EBITDA קרובים מספיק, אך מכיוון ש- EBIT הוא פחות מ- EBITDA, טווח המכפילים של EV / EBIT יהיה גבוה יותר, כלומר 10X עד 20X.

לצורך ניתוח חברות השוואה של BOX IPO, כללנו EV. הכנסות, EV ל- EBITDA, ומחיר לתזרים מזומנים מכפילים כדי להעריך את החברה. עלינו להראות באופן אידיאלי שנה של מכפיל היסטורי ושנתיים של מכפילים קדימה (משוערך). בחירת כלי הערכת שווי מתאים הוא המפתח להערכת שווי מוצלח של החברה.

שלב 3: השוואת מכפילים עם חברות דומות

זהו השלב האחרון של כל התהליך. בשלב זה תסתכל על מכפילים שונים של חברת היעד ותשווה אותו עם החברות המקבילות.

כפי שציינו מהטבלה שלעיל, המדדים הכלליים שיש להסתכל עליהם הם הממוצע הפשוט, חציון, נמוך וגבוה. אם מכפיל של חברה (במקרה זה, Box) הוא מעל הממוצע / חציון, אנו נוטים להסיק מכך שהחברה עשויה להיות מוגזמת. מצד שני, אם הכפול נמצא מתחת לממוצע / חציון, אנו עשויים להסיק שווי נמוך. גבוה ונמוך עוזר לנו גם להבין את חריגות המקרים ולמקרה להסיר אותם אם הם רחוקים מדי מהממוצע / חציון.

אנו יכולים להסיק את הדברים הבאים מהטבלה לעיל -

• חברות ענן נסחרות בממוצע של 9.5x EV / Multiple Sales.
• אנו מציינים כי חברות כמו Xero הינן חריגה הנסחרת במכפיל 44x EV / מכירות (שיעור צמיחה צפוי של 94% בשנת 2014).
• מכפיל EV / מכירות הנמוך ביותר הוא 2.0x
• חברות ענן נסחרות במכפיל EV / EBITDA של 32x.

הערכת שווי הנפקה באמצעות תיבת מסחר מרובה

• מהמודל הפיננסי של Box, נציין כי Box הוא EBITDA שלילי, ולכן איננו יכולים להמשיך עם EV / EBITDA ככלי הערכת שווי. המכפיל היחיד שמתאים להערכת שווי הוא  EV / Sales. 
• מכיוון שחציון EV / מכירות הוא סביב 7.7x, והממוצע הוא סביב 9.5x, אנו עשויים לשקול לבצע 3 תרחישים להערכת שווי.
• מקרה אופטימי  של 10.0x EV / מכירות,  מקרה בסיס  של 7.1x EV / מכירות, ו- P essimistic  של 5.0x EV / מכירות.

הטבלה שלהלן מציגה את מחיר המניה לפי שלושת התרחישים.

• הערכת שווי Box Inc נעה בין $ 15.65 (מקרה פסימי) ל- $ 29.38 (מקרה אופטימי)
• הערכת השווי הצפויה ביותר עבור Box Inc באמצעות שווי יחסי היא 21.40 $ (צפוי)

דברים שיש לציין

• סחר בשווי מרובה אינו אלא זיהוי חברות דומות וביצוע הערכות שווי יחסית כמו מומחה כדי למצוא את השווי ההוגן של המשרד.
• תהליכי הערכת שווי מרובים המסחריים מתחילים בזיהוי החברות השוות, ואז בחירת כלי השווי הנכונים, ולבסוף הכנת טבלה שיכולה לספק מסקנות קלות לגבי הערכת השווי ההוגן של הענף והחברה.
• מכפילי מסחר רבים יכולים להטעות אתכם. עדיף אם תחפש מכפילי מסחר צופים פני עתיד במקום להסתכל רק על נתוני העבר.
• מכפיל EV / EBITDA הוא אחד הטובים ביותר לשימוש אם אתה משווה את חברת היעד לחברות גדולות. עבור חברות סטארט-אפ, אחד המכפילים הטובים ביותר הוא EV / Revenue.
• אין להשתמש בשיעור P / E בכלל. ישנן שתי סיבות מאחוריה. קודם כל, יחס ההשקעה מושפע בעיקר ממבנה ההון. שנית, יחס ההשקעה מחושב על ידי התחשבות ברווחים הכוללים. הרווחים הכוללים כוללים חיובים רבים שאינם תפעוליים כמו מחיקות, חיובי ארגון מחדש וכו '.