מה זה רכישת פרימיום?
פרמיום רכישה, המכונה גם פרמיית ההשתלטות, הוא ההפרש בתמורה לרכישה כלומר המחיר ששילמה החברה הרוכשת לבעלי המניות של חברת היעד ושווי השוק של חברת היעד לפני מיזוג.
הֶסבֵּר
במיזוגים ורכישות, החברה הנרכשת נקראת חברת היעד והחברה הרוכשת אותה נקראת הרוכשת. פרמיית השתלטות היא ההפרש בין המחירים המשולמים עבור חברת היעד בניכוי הערך לפני המיזוג של חברת היעד. במילים אחרות, זה המחיר שמשלמת החברה הרוכשת עבור כל אחת ממניות חברת היעד.
פרמיית השתלטות = PT - VT
איפה,
- PT = מחיר ששולם עבור חברת היעד
- VT = ערך טרם המיזוג של חברת היעד
הרוכש מוכן לשלם את פרמיית הרכישה מכיוון שהוא מצפה לסינרגיות (עלייה צפויה בהכנסות, חסכון בעלויות) שייווצרו מהרכישות. הסינרגיות שנוצרו ב- M&A יהיו הרווח של הרוכש.
הרווח של הרוכש = סינרגיות שנוצרו - פרימיום = S- (PT- VT)
- כאשר S = סינרגיות שנוצרו על ידי המיזוג.
אז הערך לאחר המיזוג של החברה הממוזגת (VC) הוא
VC = VC * + VT + SC
איפה,
- C = מזומן ששולם לבעלי המניות.
- VC * = ערך טרם המיזוג של הרוכש.
מדוע הרוכש משלם את פרמיית הרכישה הנוספת?
מקור - wsj.com
הרוכש משלם פרמיה נוספת בגלל הסיבות הבאות -
- כדי למזער תחרויות ולנצח את העסקה.
- הסינרגיה שנוצרה תהיה גדולה יותר מהפרמיה שמשלמת עבור חברת היעד. בסינרגיה, אנו מתכוונים שכאשר שתי החברות בשילוב ייצרו הכנסות גדולות מכפי שהיו יכולים לעשות בנפרד.
בשנת 2016 היינו עדים למיזוג הענן המקצועי המוביל בעולם והרשת המקצועית המובילה בעולם. מיקרוסופט שילמה 196 דולר למניה של לינקדאין, פרמיית רכישה של 50% מכיוון שהם האמינו כי הכנסותיה של מיקרוסופט כמו גם מעמדה התחרותי. זו הייתה הרכישה הגדולה ביותר של מיקרוסופט.
הקשר בין פרימיום השתלטות וסינרגיות
סינרגיה גבוהה יותר ב- M&A מביאה לפרמיות גבוהות יותר. לפני שנלך לחישוב פרימיום, עלינו להבין את הסינרגיות שנוצרו מהמיזוג.
- חסכון בעלויות - הקטגוריות של חיסכון בעלויות משתנות מחברה לחברה. הקטגוריות הנפוצות ביותר כוללות את עלות המכירה, עלות הייצור, עלות הניהול, עלויות תקורה אחרות וכו 'חיסכון בעלויות תלוי גם בכמה אנשים מקובלים לשנות. אם ההנהלה הבכירה לא מוכנה לקבל החלטות קשות, אזי קיצוץ עלויות עשוי להימשך זמן רב יותר. חיסכון בעלויות מתרחש במקסימום כאשר שתי החברה שייכות לאותו ענף. לדוגמה, בשנת 2005, כאשר פרוקטר אנד גמבל רכשה את ג'ילט, ההנהלה קיבלה החלטה נועזת להחליף את עובדי P&G המצטיינים בכישרונה של ג'ילט. זה הניב תוצאות טובות וההנהלה העליונה של P&G תמכה ביוזמה זו.
- גידול בהכנסות - לרוב, ניתן להגדיל הכנסות כאשר שתי החברות משולבות. אך ישנם גורמים חיצוניים רבים כמו התגובה בשוק למיזוגם או התמחור של המתחרה (המתחרים עשויים להפחית את התמחור). לדוגמה, Tata Tea, חברה של 114 $, נקטה צעד נועז על ידי רכישת Tetley תמורת 450 מיליון דולר שהגדירה את הצמיחה עבור Tata Sons. פרוקטר אנד גמבל השיגה גידול בהכנסות בתוך שנה לאחר מיזוגה עם ג'ילט.
- שיפור תהליכים: מיזוגים מסייעים גם בשיפור התהליכים. לג'ילט ו- P&G היו שיפור רב בתהליכים שעזרו להם להשיג גידול בהכנסות. מיזוג דיסני ופיקסאר גרם להם לשתף פעולה ביתר קלות ועזרו להם להשיג הצלחה ביחד.
חישוב פרימיום להשתלטות
שיטה 1 - שימוש במחיר מניות
ניתן לחשב את פרמיית ההשתלטות משווי מחיר המניה. נניח החברה רוצה לרכוש חברה ב שווה מנית B של החברה היא $ 20 למניה והצעות חברה של 25 $ למניה.
פירוש הדבר שחברה A מציעה ( $ 25- $ 20) / $ 20 = 25% פרמיה.
שיטה 2 - שימוש בערך ארגוני
אנו יכולים גם לחשב את פרמיית ההשתלטות על ידי חישוב שווי החברה. שווי הארגון משקף הן את ההון והן את חובות החברה. על ידי לקיחת ערך ה- EV / EBITDA והכפלתו ב- EBITDA, אנו יכולים לחשב את הערך הארגוני של חברת EV.
לדוגמא, אם שווי הארגון של חברת B הוא 12.5 מיליון דולר. אם חברת A מציעה פרמיה של 15%. ואז נקבל 12.5 * 1.15 = 14.375 מיליון. המשמעות היא פרמיה של (14.375 קר - 12.5 קר) = 1.875 מיליון דולר
אם הרוכש מציע יחס EV / EBITDA גבוה יותר ממכפל EV / EBITDA הממוצע. ניתן להסיק כי הרוכש משלם יתר על המידה עבור העסקה.
ניתן להשתמש בשיטות אחרות כמו מודל תמחור אופציות של Black-Scholes לחישוב. בנקים להשקעה שנשכרו על ידי חברת היעד יבדקו גם את הנתונים ההיסטוריים של הפרמיה המשולמת על עסקאות דומות כדי לספק הצדקה ראויה לבעל המניות בחברה.
גורמים המשפיעים על ערך דמי ההשתלטות
פרמיית ההשתלטות נמצאה גבוהה יותר בתקופת הפסימיות של המשקיעים, הערכת השער בשוק ונמצאה נמוכה יותר במהלך הערכת יתר בשוק, תקופה של אופטימיות של המשקיע. הגורמים האחרים המשפיעים על פרמיית הרכישה כוללים את המוטיבציה של המציעים, מספר המתמודדים, תחרות בענף וגם על סוג הענף.
מהו המחיר הנכון שיש לשלם כפרמיה לרכישה?
קשה להבין אם פרמיית הרכישה שמשולמת מוערכת יתר על המידה או לא. כמו במספר מקרים, פרמיה גבוהה הסתיימה בתוצאות טובות יותר ממה שעשתה פרמיה נמוכה יותר. אבל המקרה הזה תמיד לא נכון.
כמו כשקווקרס שיבולת שועל רכשה את סנאפל, היא שילמה 1.7 מיליארד דולר. החברה לא הביאה טוב מכיוון שקוויקר שיבולת שועל מכר את Snapple לחברות Triarc בפחות מ -20% ממה ששילמה קודם לכן. לכן יש לבצע ניתוח נכון לפני ביצוע עסקה ולא להיגרם מכיוון שהמתחרים האחרים בשוק מציעים מחיר גדול יותר.
היכן נרשום פרמיום מחזור בספרי חשבונות עבור הרוכש?
פרמיום ההכנסות נרשם כמוניטין במאזן. אם הרוכש קונה אותו בהנחה, הוא נרשם כמוניטין שלילי. בהנחה אנו מתכוונים פחות ממחיר השוק של חברת היעד. אם הרוכש מרוויח מהטכנולוגיה, נוכחות טובה של המותג, פטנטים של חברת היעד, הרי שהוא נחשב למוניטין. הידרדרות כלכלית, תזרימי מזומנים שליליים וכו 'מהווים הפחתה של מוניטין במאזן.