מהו יחס כיסוי שירות החוב (DSCR)?
כיסוי שירותי חוב (DSCR) הוא היחס בין הכנסה תפעולית נטו לבין סך שירות חובות ומסייע בקביעה האם החברה מסוגלת לכסות את התחייבויות החוב שלה ברווח הנקי שהיא מייצרת. זהו מדד חשוב המשמש במהלך הלוואות נדל"ן מסחרי המסייע לאנליסט בחישוב הסכום המושאל לחברה.
זה יכול לבוא לידי ביטוי מתמטי כדלקמן:
DSCR = הכנסה תפעולית נטו / שירות חוב כולל
יחס זה נותן מושג האם החברה מסוגלת לכסות את התחייבויותיה הקשורות לחובות ברווח התפעולי הנקי שהיא מייצרת. אם יחס זה נמוך מאחד, המשמעות היא שההכנסה התפעולית נטו שהניבה החברה אינה מספיקה בכדי לכסות את כל ההתחייבויות הקשורות לחובות של החברה. מצד שני, אם יחס זה הוא יותר מאחד לחברה, המשמעות היא שהחברה מניבה מספיק הכנסות תפעוליות בכדי לכסות את כל התחייבויותיה הקשורות לחובות.
חישוב הרווח התפעולי הנקי
יחס כיסוי שירות החוב הוא יחס של שני ערכים: הכנסה תפעולית נטו וסך שירות חובות.
הכנסה תפעולית מוגדרת כרווח לפני ריבית ומס (EBIT). עם זאת, לצורך כך, הרווח התפעולי הנקי נלקח כרווח לפני ריבית, מס, פחת והפחתות (EBITDA). לפיכך, הנוסחה לחישוב הרווח התפעולי הנקי תהיה כדלקמן:
הכנסה תפעולית נטו = רווח נקי + ריבית + הוצאה במזומן + מס
סכום המס נוסף חזרה לרווח הנקי בעת חישוב ההכנסה התפעולית נטו מכיוון שתשלום הריבית מגיע לפני משלמי המס עבור החברה (אפילו בדוח רווח והפסד). לכן, המזומנים שנמצאים לפני תשלום ריבית ישמשו תחילה לתשלום הריבית ואז רק לתשלום המס.
ופחת והפחתות הם הוצאות שאינן מזומנות. אז הם לא מרמזים על שום תזרים מזומנים, מה שאומר שמזומנים רבים עדיין נמצאים בידי החברה לשירות התחייבויות החוב שלה. לכן הסכום כולו מתווסף חזרה לרווח הנקי תוך חישוב הרווח התפעולי הנקי.
חישוב שירות החוב הכולל
כעת, משהו מסובך יותר לחישוב הוא המכנה של יחס כיסוי שירות החוב, כלומר שירות החוב הכולל. לצורך חישוב הערך של מונח זה, עליכם לקחת בחשבון את החלק המעניין וגם את החלק העיקרי של החוב שיש לטפל בו.
שירות חוב כולל = ריבית + החזרי קרן + תשלומי חכירה
שים לב כי בנוסף לקרן, יכולות להיות גם התחייבויות אחרות, כמו תשלומי חכירה והחלק הנוכחי של חוב לטווח ארוך.
בואו ניקח דוגמה בסיסית מאוד בנושא חישובי DSCR.
דוגמאות יחס DSCR
דוגמה 1
נניח שלחברה בשם ABC Ltd. יש את הנתונים הכספיים הבאים לתקופה מסוימת הנבחנת:
- רווח נקי = 490 מיליון דולר,
- הוצאות ריבית = 50 מיליון דולר,
- הוצאות שאינן במזומן = 40 מיליון דולר,
- שיעור מס = 30%,
- החזרים עיקריים = 20 מיליון דולר.
- החזרי חכירה = 5 מיליון דולר
לחשב DSCR?
בואו נחשב תחילה את הרווח התפעולי הנקי.
הכנסה תפעולית נטו = רווח נקי + ריבית + הוצאה במזומן + מס
מס = 490 מיליון דולר x (30% / 70%) = 210 מיליון דולר.
הרווח התפעולי הנקי = 490 מיליון דולר + 50 מיליון דולר + 40 מיליון דולר + 210 מיליון דולר = 790 מיליון דולר
שירות חוב כולל = ריבית + קרן + תשלומי חכירה
שירות חוב כולל = 50 + $ 20 + $ 5 = 75 מיליון דולר
DSCR = הכנסה תפעולית נטו / שירות חוב כולל = 790 מיליון דולר / 75 מיליון דולר = 10.53x
יחס DSCR גדול מ- 1. לפיכך, לחברה ABC יש פי 10.53 מהמזומנים שהיא נדרשת לצורך שירות כל התחייבויות החוב שלה לתקופה הנדונה.
עכשיו שאתה בקיא בחישובי ה- DSCR הבסיסיים, בוא נעשה כעת כמה שינויים בנוסחה שלעיל כדי לחשב נכון את DSCR.
דוגמה 2
הבה ניקח שוב את הדוגמה שלעיל ותן לי לשנות זאת מעט.
- רווח נקי = 490 מיליון דולר,
- הוצאות ריבית = 50 מיליון דולר,
- הוצאות שאינן במזומן = 40 מיליון דולר,
- שיעור מס = 30%,
- החזרים עיקריים = 200 מיליון דולר.
- תשלומי חכירה = 5 מיליון דולר
לחשב DSCR?
מה ההבדל בין דוגמה זו לזו הקודמת ששקלנו.
בדוגמה זו נציין כי החזרי הקרן הם 200 מיליון דולר ותשלומי חכירה בסך 5 מיליון דולר = 205 מיליון דולר.
הנקודה החשובה שיש לציין כאן היא שהסכום הכולל של החזר כספי ותשלומי חכירה (200 $ + 5 $ = 205 $) הוא יותר מהוצאות שאינן במזומן בסך 40 מיליון דולר.
עכשיו פשוט עצור לרגע. לַחשׁוֹב! כלומר, באמת תחשוב!
בדוגמה הראשונה, ההוצאה הלא-מזומנית של 40 מיליון דולר הספיקה לדאוג להתחייבויות, כולל פירעון עיקרי של 20 מיליון דולר ותשלומי חכירה של 5 מיליון דולר. אבל לא בדוגמה השנייה.
ההוצאה הלא-מזומנית מכסה רק 40 מיליון דולר מתוך 205 הדולרים הנדרשים.
כיצד תשלם החברה את 205 $ - 40 $ הנותרים = 165 מיליון דולר? מהיכן יגיעו 165 מיליון הדולר?
על החברה להיות במזומן של 165 מיליון דולר במאזן שלה כדי להבטיח תשלומים כאלה. ברור שהחברה צריכה להרוויח מזומנים לאחר מס בסך 165 מיליון דולר.
מילת מפתח - מזומנים לאחר מס בסך 165 מיליון דולר.
עכשיו, הסתכל שוב בנוסחת ה- DSCR,
נוסחת DSCR = הכנסה תפעולית נטו / שירות חוב כולל
המונה כלומר הכנסה תפעולית נטו הוא "מספר לפני מס".
על מנת להפוך את הנוסחה למלאה לחלוטין, אנו צריכים שהמכנה יהיה גם רמה לפני מס.
חשוב להבין שבניגוד לריבית חלק היתרה בקרן ובחכירה, ההחזרים בסך 5 מיליון משולמים מהמזומנים שנותרו במאזן החברה לאחר ניכוי המס.
לצורך חישוב המספר לפני מס, עלינו לחלק את סכום היתרה של 165 מיליון דולר ב- (שיעור מס אחד).
בדוגמה 2, היתרה הנדרשת היא 165 מיליון דולר,
דרישה לפני מס = 165 $ / (1-.3) = 235.71 מיליון.
עם דרישה זו לפני מס, אנו יכולים כעת לחשב נכונה DSCR.
הכנסה תפעולית נטו = רווח נקי + ריבית + הוצאה במזומן + מס
מס = 490 מיליון דולר x (30% / 70%) = 210 מיליון דולר.
הרווח התפעולי הנקי = 490 מיליון דולר + 50 מיליון דולר + 40 מיליון דולר + 210 מיליון דולר = 790 מיליון דולר
שים לב שעכשיו חל שינוי בנוסחה הכוללת של שירות החוב.
שירות חוב כולל = $ 50 + $ 235.71 (מחושב לעיל)
שירות חוב כולל = 285.71
שיטה זו של חישוב מחדש של שירות החוב הכולל נקראת " שיטת הפרשה לפני מס".
נוסחת DSCR = הכנסה תפעולית נטו / שירות חוב כולל
= $ 790 / $ 285.71 = 2.76x.
התחשבות בשירות החובות הכולל תהיה חסרת משמעות מכיוון שהמס הוא מציאות שכל חברה צריכה לעמוד בפניה. כך שהסכום המחושב על ידי התחשבות בניכוי המס כמוסבר לעיל הוא נציג מתאים יותר של שירות החובות הכולל אותו החברה צריכה לכסות באמצעות ה- EBITDA שהיא מייצרת.
יחס DSCR לניתוח מצב החוב
- הערך של יחס ה- DSCR נותן מדד למצב הכספי של החברה מכיוון שהוא מעריך את יכולתה של החברה לשרת חובות קיימים. לכן, אם יש לנו ערכים אלה עבור חברה ומתחרותיה, אנו יכולים לעשות ניתוח השוואתי עבור אותן חברות.
- כמו כן, יחס זה משמש את הנושים להעריך אם להעביר מימון נוסף לחברה או לא.
- מכיוון ש- DSCR כולל את הריבית כמו גם את תשלומי הקרן על החוב העומד לרשותם, זה נותן מושג טוב יותר לגבי יכולתה של חברה לשרת חובות מאשר שיעורי היחסים האחרים הקשורים לחוב כמו יחס כיסוי הריבית.
- עם זאת, יש לזכור שכאשר יש להשתמש ביחס זה להשוואה בין קבוצות חברות, על החברות להיות דומות או לכל הפחות להשתייך לאותו ענף או תחום דומה.
- זה בגלל שתעשיות שדורשות הוצאות הון עצומות בעסק הרגיל שלהן בדרך כלל יחס DSCR נמוך מ- 1.0 או 100%.
- החברות המשתייכות למגזר כזה כמעט אינן מסוגלות לשלם את כל התחייבויות החוב הנוכחיות שלהן לפני שהוסיפו חוב נוסף למאזן שלהן.
- כך שבדרך כלל הם מנסים להאריך את מועדי הפירעון בחובות ולעתים נדירות לייצר הכנסות תפעוליות נטו מספיק בכדי שיוכלו לשרת את כל הריבית והקרן המגיעים לתקופה מסוימת.
- לדוגמה, חברות כרייה וחברות נפט וגז, ייצור ושירותים לעיתים קרובות ערכי DSCR נמוכים מ -1.0.
- מנקודת מבטם של המשקיעים נקודת חשיבות נוספת היא שלא תהיה לחברה יחס DSCR או יחס חוב כיסוי גבוה ללא צורך.
- עליה לקיים כמעט את נורמת ה- DSCR של הענף או את הנושים שלה. הסיבה לכך היא ששווי גבוה מאוד בהשוואה לנדרש פירושו שהחברה לא מעמידה את המזומנים לשימוש טוב.
- זה גורם למשקיעים להטיל ספק בסיכויים העתידיים של החברה, והם עשויים שלא ירצו לשים את כספם על מניות כאלה.
חישוב יחס הכיסוי של שירותי החוב של Seadrill Ltd.
קחו לדוגמא את מצב החוב של ספק שירותי קידוחי החוף, Seadrill Ltd. הוא נתקל השנה בבעיות עצומות בגלל החוב שנערם והמרווחים ההולכים ומתמעטים בגלל מחירי הנפט הנמוכים באופן מתמיד. החברה דיווחה על המספרים הכספיים הבאים בשלושת הרבעונים המוזכרים בטבלה שלהלן:
הטבלה שלעיל מציגה את המספרים הכספיים של החברה לרבעון השני של 2015, הרבעון הראשון של שנת 2015 ורבעון השני של שנת 2016. פחת והפחתות כוללות את ההוצאות שאינן מזומנות, והחלק הנוכחי של החוב לטווח הארוך כולל את ההתחייבויות לאחר המס. ניתן לחשב את "שירות החוב הכולל" כסכום של הוצאות הריבית והחלק הנוכחי של החוב לטווח הארוך. אבל זה לא מה שאנחנו צריכים לחשב בעת חישוב יחס DSCR מתאים.
מה שנדרש לשמש כמכנה של היחס הוא "דרישת שירות החוב המינימלית", כלומר הסכום המינימלי לפני מס הנדרש למילוי כל התחייבויות החוב (לפני מס בתוספת אחרי מס).
כעת, מכיוון שההתחייבויות לאחר המס גדולות מההוצאות שאינן מזומנות, הנוסחה המשמשת לחישוב שירות החוב המינימלי הנדרש היא זו שנכתבה בעמודה "תיאור" מול הפריט "ה" בטבלה לעיל. הנוסחה בה יש להשתמש היא [c + a + (da) / (1-t)].
לאחר חישוב ערך זה, חושף יחס כיסוי שירות החוב על ידי חלוקת ה- EBITDA לערך זה של דרישת שירות החוב המינימלית. הערך של DSCR הוא הרבה פחות מ 1.0. זה צפוי, בהתחשב בסוג הענף בו סידריל פועלת.
עם זאת, הסתכלו על הירידה הדרסטית (31.8% ל -17.0%) ב- DSCR של החברה מהרבעון השני של 2015 לרבעון השני של 2016. למעשה, הירידה תלולה יותר (29.4% ל -17.0%) לעומת האחרונה שני רבעונים עוקבים (רבעון 1 עד 2016 לרבעון השני). הירידה הדרסטית הזו ב- DSCR נותנת זמן קשה מאוד לסידריל בימים אלה.
כיצד הבנקים משתמשים ב- DSCR להלוואות כסף?
- כפי שצוין מהדוגמה לעיל של Seadrill Ltd, בכל פעם שבנק צריך לנתח אם להלוות כסף לחברות כאלה, הוא לא יבקש DSCR של 1.0 ומעלה.
- היא מעדיפה לראות את הנורמה התעשייתית ביחס ואז להחליט על המקרה של החברה. בנוסף לכך, הבנק יבחן גם את המגמה ההיסטורית של יכולת הגשת החוב של החברה והיבטים עתידיים.
- לאחר מכן, אם היא תמצא את ההיבטים העתידיים מבטיחים מספיק, היא תוכל להסכים להלוות יותר לחברה.
- כמו כן, הארכת תקופת ההלוואה או מועד הפירעון יכולה גם לשפר את ה- DSCR מכיוון שעל ידי כך המכנה כלומר החוב הנדרש לשרת בתוך תקופה מסוימת מצטמצם!
- מצד שני, אם הבנק יגלה כי לחברה אין היסטוריה של שירות חוב בסדר או אפילו שהחברה חדשה לגמרי בנטילת חובות, היא תדרוש ערך גבוה בהרבה של יחס כיסוי שירות החוב. הסיבה לכך היא שיש סיכון גדול יותר בהלוואות לחברות כה מנוסות או חסרות ניסיון.
סיכום
אנו מציינים במאמר זה כי יחס כיסוי שירות החוב הוא אחד היחסים החשובים ביותר שעוקבים אחר בנקים, מוסדות פיננסיים ומלווים. יחס זה נותן מושג האם החברה מסוגלת לכסות את התחייבויותיה הקשורות לחובות ברווח התפעולי הנקי שהיא מייצרת. אם יחס ה- DSCR נמוך מ- 1.0x, הרי שהוא מטיל ספק ביכולות החזר החוב של החברה. כמו כן, שים לב לשימוש הנכון בנוסחת DSCR בשיטת הפרשה לפני מס.
אם סכום ההתחייבויות לאחר המס נמוך מההוצאות שאינן במזומן , איננו צריכים לבצע התאמות בשירות החוב הכולל (דוגמה 1).
שירות חוב כולל = ריבית + החזרי קרן + תשלומי חכירה
אך אם ההתחייבות לאחר מס חורגת מההוצאות שאינן במזומן, ניתן לכסות את ההוצאה הלא מזומנית באופן חלקי בלבד, והחברה צריכה לחסוך מספיק מזומנים לפני מס לצורך כיסוי החלק הנותר לאחר ניכוי המס. (דוגמה 2).
שירות חובות כולל = ריבית + הוצאות שאינן במזומן + (החזר עיקרי + החזר חכירה - הוצאה ללא מזומן) / (שיעור מס אחד).
כך שלא משנה מה יהיה המצב, מתוך השניים שהוזכרו לעיל, הסכום המחושב על ידי הנוסחאות לעיל ייתן לך את סכום המזומנים הדרוש לכיסוי שירות החוב הכולל.
מאמרים אחרים שאתה עשוי לעניין אותם
Original text
- מה היחס הנוכחי?
- משמעות יחס PE
- יחס ערך לספר
- מימון לא מימון <