מהו יחס EV למכירות?

יחס EV למכירות הוא מדד הערכת השווי המשמש להבנת הערכת השווי הכוללת של החברה בהשוואה למכירתה ומחושב על ידי חלוקת שווי הארגון (שווי שוק נוכחי + חוב + ריבית מיעוטים + מניות מועדפות - מזומן) לפי מכירות שנתיות של החברה.

עיין במודל התיבה ההנפקה של Box לעיל עם תחזיות. מה שאנחנו מציינים הוא ש- BOX מפסידה לא רק ברמה התפעולית אלא גם ברמת הכנסה נטו. איך מעריכים חברות כאלה שצומחות מהר אך תזרים מזומנים חופשי שלילי?

במקרים כאלה איננו יכולים ליישם מכפילי הערכת שווי כמו יחס PE (בגלל רווחים שליליים), EV ל- EBITDA (אם EBITDA שלילי), או גישה DCF (כאשר FCFF שלילי). כלי הערכת השווי שעומד לעזרתנו הוא EV למכירות.

במאמר זה נעמיק יותר -

למה אנו מתכוונים ביחס ערך ארגוני להכנסה?

EV / מכירות הוא יחס מעניין. זה לוקח בחשבון את ערך הארגון, ואז משווים את ערך הארגון למכירות החברה. עכשיו, מדוע שנחשב את היחס הזה? עם יחס זה, אנו מקבלים מושג כמה זה עולה למשקיעים ביחס למכירות ליחידה.

מנקודת מבטו של המשקיע, ישנם שני פירושים החשובים ביותר -

• אם יחס זה גבוה יותר, ההערכה היא שהחברה יקרה יותר, ואין זה הימור טוב למשקיעים להשקיע בהם מכיוון שהם לא יקבלו תועלת מיידית מההשקעה הזו.
• אם יחס זה נמוך יותר, הרי שהוא נחשב להזדמנות השקעה מצוינת עבור המשקיעים; מכיוון שכאשר EV / מכירות נמוכים יותר, זה נתפס כחסר ערך, ואז אם המשקיעים משקיעים, הם היו משיגים תועלת טובה מכך.

אז אם אתה משקיע וחושב להשקיע בחברה, אבל לא יודע אם זה הימור טוב או לא, חישב את ערך הערך של המכירות ביחס למכירות, ותדע! אם הוא גבוה יותר, הרחק מהשקעה; ואם הוא נמוך יותר, המשך והשקיע בחברה (בכפוף ליחסים האחרים מכיוון שכמשקיע, אתה לא צריך לקבל שום החלטה על בסיס יחס אחד בלבד).

ערך ארגוני לנוסחת המכירות

נתחיל עם Enterprise Value (EV). כדי לברר את שווי הארגון, עלינו לדעת שלושה דברים ספציפיים - שווי שוק, החוב שעוד נפרע, והיתרה במזומן ובבנק.

הנה הנוסחה של ערך ארגוני (EV) -

EV = שווי שוק + חוב מצטיין - יתרות מזומנים ובנקים

כעת עלינו לברר כיצד יש להתחשב בכל אחד מהם.

שווי שוק הוא הערך שאנו מקבלים כאשר אנו מכפילים את המניות המצטיינות של החברה במחיר השוק של כל מניה. איך עלינו לחשב את זה? כך -

נניח שלחברה א 'יש מניות מצטיינות של 10,000, ומחיר השוק של כל אחת מהמניות כרגע הוא 10 דולר למניה. לכן שווי השוק יהיה = (מניות מצטיינות של החברה A * מחיר השוק של כל מניה ברגע זה) = (10,000 * 10 $ ארה"ב) = 100,000 $.

חוב מצטיין הוא ההתחייבויות ארוכות הטווח שהמשרד צריך להחזיר לטווח הארוך.

וזה יתרה מזומן ובנק הם הנכסים הנזילים של החברה אשר צריכה ינוכה סך שווי שוק לבין יתרת החוב. (כמו כן, עיין במאמר מפורט על מזומנים ושווי מזומנים)

הבנו את כל המרכיבים של ערך Enterprise (EV), שאותם נוכל לחשב כעת. בואו נדבר עכשיו על מכירות.

מה היינו רואים כ"מכירות "ביחס זה?

כאשר היינו לוקחים מכירות, מדובר במכירות נטו, ולא במכירות ברוטו. מכירה ברוטו היא נתון הכולל הנחה במכירות ו / או החזרות מכירה. היינו לוקחים את המכירות נטו, וזה אומר שעלינו לא לכלול הנחות מכירות והחזרות מכירות (אם בכלל) מהמכירות ברוטו כדי לקבל את הנתון הנכון.

דוגמאות EV להכנסות

בואו נסתכל על כמה דוגמאות כדי להבין כיצד לחשב את ערך הארגון למכירות. נתבונן קודם בדוגמא פשוטה, ואז נמחיש את היחס בשתי דוגמאות מורכבות.

דוגמה מס '1

יש לנו את המידע הבא -

חשב את הערך הארגוני ואת היחס בין EV / Sales.

זו דוגמה פשוטה, ופשוט נלך בעקבותיה, כפי שהסברנו קודם.

ראשית, אנו מחשבים את שווי השוק על ידי הכפלת המניות הבולטות עם מחיר שוק למניה.

כעת, בואו ויש לנו שווי שוק, נוכל לחשב את ערך הארגון (EV).

אנו יודעים שכבר הוזכר הערך הארגוני והמכירות. אז עכשיו, אנו יכולים לברר את המרובה

בהתאם לענף, על המשקיעים להבין האם 3.46 הוא יחס גבוה יותר או נמוך יותר, ואז המשקיע יכול להחליט אם להשקיע בחברה או לא.

דוגמה מס '2

בואו נסתכל על המידע הבא -

חישוב ערך ארגוני (EV) והיחס EV / מכירות.

בדוגמה זו, החישוב מעט מורכב כמו ראשית, עלינו לברר את מספר המניות ואז נוכל לחשב את שווי השוק.

אז בואו נגלה תחילה את המניות המצטיינות.

אנו מכירים את מחיר השוק למניה, וכעת יש לנו גם את המספר המדויק של המניות הבולטות. ואז נוכל לחשב את שווי השוק מיד -

כעת יש לנו שווי שוק. כך שיהיה קל יותר לחשב את ערך הארגון. בואו נחשב את ערך הארגון עכשיו -

כעת נחשב מכירות נטו. מכיוון שאיננו יכולים לכלול מכירות ברוטו ביחס, עלינו לנכות את תשואת המכירות מהמכירות ברוטו ולברר תחילה את המכירות נטו.

כעת יש לנו ערך ארגוני ומכירות נטו גם כן. כדי שנוכל לוודא את היחס הזה.

הערך הארגוני למכירות הוא פי 5, שהוא גבוה יותר או נמוך יותר בהתאם לתעשייה בה פועל המשרד. כך שאם EV / מכירות הענף בדרך כלל גבוהים יותר, אז המשקיעים יכולים להשקיע בחברה. ואם זה לא המקרה, המשקיעים צריכים לחשוב פעמיים לפני שהם משקיעים בחברה. אך כמשקיע, יש חשיבות ראשונית שתבדוק עם כל היחסים האחרים כדי להגיע למסקנה קונקרטית.

מתי להשתמש ב- EV / Sales?

• EV ל- Revenue קשה מאוד למשחק מנקודת מבט חשבונאית. למרות שזה מדד גס, זה כן מספק לנו תובנות מצוינות לגבי כמה אנחנו משלמים עבור מכירות החברה ליחידה.
• זה יכול לעזור מאוד כאשר ישנם הבדלים משמעותיים במדיניות החשבונאית של חברות . לעומת זאת, יחס PE יכול להשתנות באופן דרמטי עם שינויים במדיניות החשבונאית.
• ניתן להשתמש בו לחברות עם תזרימי מזומנים חופשיים שליליים או חברות לא רווחיות. ניתן להעריך את מרבית חברות הסטארט-אפ המסחריות באינטרנט (הפועלות ללא רווחיות) כמו Flipkart, Uber, Godaddy וכו 'באמצעות EV / Sales.

• EV / מכירות יכולים להיות שימושיים לזיהוי פוטנציאל ארגון מחדש.  אנדרו גריפין ציין בדיון בנושא ארגון מחדש כי אלקטל-לוסנט מדווחת על הפסדים בכל שנה והוערכה ב 0.1x Ev / Sales. לדבריו, כלל האצבע היה שחברה בשלה צריכה לסחור ב- EV / מכירות של אחוז ה- EBIT שלה, חלקי 10. אז אם שולי ה- EBIT היו צפויים להיות 10%, היא צריכה להיסחר בכפול כפול ; אם זה היה צפוי להיות 5%, אז 0.5xEV / מכירות. אנדרו ציפה שהחברה תגיע לפחות לשולי EBIT של 3%, ולכן היא נראתה פחות מוערכת.

מה עדיף - EV למכירות לעומת מחיר למכירות?

דבר ראשון, יחס המחיר למכירה אינו נכון מבחינה טכנית. מחיר למניה הוא המחיר שבו ניתן לקנות מניה, כלומר היא שייכת לבעל המניות או לבעל ההון. עם זאת, כאשר אנו רואים את המכנה - מכירות, זהו פריט לפני החוב. פירוש הדבר שלא שילמנו ריבית, ולכן הם שייכים הן לבעל החוב והן לבעל ההון. המשמעות היא שהמניין שייך לבעל ההון, והמכנה שייך הן לחובות והן למחזיקי ההון. זה עושה תפוחים בהשוואה לתפוזים ולכן לא נכון.

עם זאת, עדיין תמצאו אנליסטים רבים המשתמשים ביחס זה. ביחס מחיר למכירה, אנליסט עשוי להשתמש בשווי שוק כדי להבין כמה עולה לרכוש את החברה. עם זאת, ב- P / S חובות אינם נלקחים בחשבון. אם לחברה יש כמויות עצומות של חוב במבנה ההון שלה, אז ההסקות לשווי הנובעות מיחס המחיר למכירה לא יהיו נכונות. לכן EV / Sales הוא יחס טוב יותר מאשר יחס P / S.

הבה ניקח דוגמא לגודדי.

אם תבחין במגמה של EV למכירות ומחירים למכירות של Godaddy, תציין שיש הבדל ניכר בשני היחסים. למה?

מקור: ycharts

כדי לענות על שאלה זו, עלינו להבין את המושג הבא.

שווי ארגוני = שווי שוק + חוב - מזומן.

עכשיו מתי אתה חושב שהערך הארגוני יהיה שונה מאוד משווי השוק. זה יכול לקרות כאשר (חוב - מזומן) הוא מספר משמעותי.

מקור: Godaddy SEC הגשות

המאזן של גודאדי חושף נוכחות של סכומי חוב גדולים (1,039.8 מיליון דולר). יחס החוב להון גדול מ- 2.0x. עם זאת, לגודאדי יש שווי מזומנים ומזומן של 352 מיליון דולר. התרומה של (חוב - מזומן) די משמעותית במקרה של גודדי, ומכאן ששני היחסים נבדלים זה מזה.

הבה נבדוק זאת כעת עם אמזון. יחס אמזון מחיר למכירה ויחסי EV למכירות כמעט מחקים זה את זה.

מקור: ycharts

יחס החוב להון של אמזון נמוך (פחות מ- 0.75x), ויש להם ערימה ענקית של מזומנים. בשל כך, (חוב - מזומן) אינו תורם את הערך הארגוני של אמזון בצורה משמעותית. לכן, נציין כי מחיר למכירה ו- EV למכירות של אמזון דומים.

מקור: הגשת אמזון SEC

שימוש ב- EV למכירות לצורך הערכת הנפקה של Box

מספר 1 - שיטת Comps דומה עם EV / Sales

שים לב שעשיתי את הערכת ההנפקה של Box הרבה זמן רב, ומאז לא עדכנתי את המספרים. עם זאת, מתוך הבנת נקודת המבט של EV / Sales, דוגמה זו עדיין תקפה.

לצורך ביצוע ניתוח SaaS של השוואה מהירה, לקחתי את נתוני חברות SaaS ממדד הענן BVP.

נציין כי Box אינה רווחית והיא גם שלילית ברמת ה- EBITDA. האפשרות היחידה להעריך חברה כזו עם תזרימי מזומנים חופשיים שליליים היא להשתמש ב- EV / Sales.

אנו מבצעים את התצפיות הבאות מהטבלה לעיל.

• חברות ענן נסחרות בממוצע של 9.5x EV / Multiple Sales.
• אנו מציינים כי חברות כמו Xero הינן חריגה הנסחרת במכפיל 44x EV / מכירות (שיעור צמיחה צפוי של 94% בשנת 2014).
• חברות ענן נסחרות במכפיל EV / EBITDA של 32x.

הערכת שווי תיבה

• הערכת שווי Box Inc נעה בין $ 11.02 (מקרה פסימי) ל- $ 24.74 (מקרה אופטימי)
• הערכת השווי הצפויה ביותר עבור Box Inc באמצעות שווי יחסי היא 16.77 $ (צפוי)

# 2 - ניתוח רכישות השוואה באמצעות EV / Sales

כאן אנו משתמשים בשיטת הרכישה המקבילה בכדי למצוא את הערך של Box IPO. לשם כך, אנו רושמים את כל העסקאות בתחום דומה ואת יחס הערך שלהם ליחס מכירות.

להלן כמה מהעסקאות הגדולות של מימון ורכישה בעבר הקרוב.

בהתבסס על ניתוח הרכישה השווה לעיל, אנו יכולים להגיע למסקנות הבאות לגבי הערכת שווי תיבות -

• הכפיל הממוצע של 7.4x מרמז על הערכה של קרוב ל -1.8 מיליארד דולר (מרמז על מחיר מניה של 18.4 דולר למניה)
• המכפיל הגבוה ביותר של 9.7x מרמז על הערכת שווי של 2.4 מיליארד דולר (מרמז על מחיר מניה של 24.7 דולר למניה)
• המכפיל הנמוך ביותר של 4.1x מרמז על הערכת שווי של 1.1 מיליארד דולר (מרמז על מחיר מניה של 9.3 דולר למניה)

באמור לעיל, תחזית המכירות המשמשת את Box היא 248,38 מיליון דולר.

מגבלות של ערך ארגוני למכירות

EV / Sales הוא מדד טוב כדי לברר אם להשקיע בחברה או לא. עם זאת, הוא מבוסס על משתנים רבים שעשויים להשתנות תוך מספר ימים. ולא מומלץ שהמשקיעים יהיו תלויים ביחס יחיד כדי להחליט על השקעה. על המשקיעים להמשיך ולבחון יחסים שונים כדי להגיע למידע קונקרטי לפני שהם משקיעים את כספם בהשקעה כלשהי.

בניתוח הסופי

אם אתה יודע לחשב EV, לעולם אל תצטרך לבנק על שווי שוק בלבד, שכן יש לקחת בחשבון את החוב גם במשוואה.

ערך ארגוני ויחס מכירות

פוסטים שימושיים

Original text

Contribute a better translation

---

• מרווח EBIT
• ניתוח יחס
• P / CF
• PEG מרובה
<